我们认为公司是三四线地产去库存核心受益品种，维持 2017-18 净利润 1.98、2.85 亿（YOY+48%、+44%）、EPS1.98、2.85 元。公司销售人员已基本扩张完毕，预计规模效应即将体现，未来 2 年利润增速预计快于收入增速。现价对应 17年 PE37.6 倍，维持目标价 99.46 元，维持增持评级。
    工程漆增长 50%继续高速推进。工程体量近 9 亿，公司与百强地产中40 家签署了合作协议，近期与恒大签订框架协议（17-19 年采购 10亿、17-21 年采购 20 亿），未来继续受益战略客户数量增加和品类丰富，期内地坪、防水漆等新品类成长迅速。
    零售增长强劲，单店效率提升。家装漆收入 5.65 亿同增 28.7%，期内完成了家装标准店的升级换代，装修漆标准店统一绿色健康形象，单店收入明显提升。我们认为公司 2600 多家分布在三四五线的家装标准店将充分受益错位竞争，2017 年显著受益三四线地产去库存。
    部分原料上涨对毛利率影响有限。综合毛利率下跌 2.08 个百分点，主要是低毛利的辅料产量增加和原料涨价导致。腻子粉等辅料期内销量 11.5 万吨预计增加 30%，工程漆打市场售价下跌 6.37%，核心的家装漆售价持平；原料中钛白粉、TDI 等上涨，占比较大的乳液价格下跌，综合来看原料价格波动导致营业成本仅上涨 0.71%，影响有限。
    风险提示：地产施工和销售大幅低于预期，原料大幅上涨；