养猪业务带动2016 年业绩大增，2017 年一季度受养禽业务拖累。2016 年公司上市肉猪1712.73 万头，同比增长11.57%，销售的肉猪价格全年平均价18.4 元/公斤，同比上涨20.26%，销售体重较去年同期增加5.86 斤/头，叠加玉米和豆粕等养殖用原材料价格在低位徘徊，肉猪业务毛利率达38.05%，同比增长15.82 个百分点，成为推动公司业绩大增的主要原因。公司2017年一季度业绩下滑幅度较大，我们判断主要是受到养禽业务拖累。我们测算，公司在2017 年一季度的养猪业务有望实现25 亿元左右的利润水平，养禽业务可能遭受近10 亿元的亏损。
    养殖主业稳健扩张。2016 年末，公司的固定资产、在建工程和生产性生物资产同比分别增长21.35%、76.15%、21.53%，合作养殖农户（或家庭农场）从2015 年的5.52 万户增长至5.86 万户。我们预计公司在较大的养殖体量基数上，未来仍可以实现生猪养殖规模年均10%以上的快速扩张，禽养殖规模也将稳步上升。
    加快探索生鲜食品领域。公司加快生鲜食品领域的业务布局。公司以乳品加工、销售为主导，推动乳业积极转型升级，共实现销售收入3.90 亿元，同比增长16.80%；同时公司全力推进生鲜鸡在国内市场的流通，2016 年生鲜鸡销量和熟食业务均实现快速增长。此外，公司初步构建了生鲜食品连锁经营管理体系，2016 年，公司负责生鲜业务的下属公司广东温氏食品营销有限公司实现了1.06 亿元的收入，共签约门店75 间。
    持续高分红，彰显优质白马价值。公司2016 年合计派发现金股利65.25 亿元，占2016 年净利润比例55.3%。我们认为公司未来有望维持高额派息积极回报股东的传统，对于追求中长期稳定回报的资金而言，公司作为优质白马股的价值尤其值得关注。
    盈利预测与投资建议。我们维持2017 年全年生猪均价16 元/公斤的判断，预计公司2017、2018 年肉猪出栏量1950 万头、2300 万头，肉鸡出栏量约8.9亿羽、9.4 亿羽，预计公司2017、2018 年EPS 分别为2.22、1.85 元。公司2016 年实现股息率4.5%左右，未来有望维持较高的分红比例，给予公司2017年16 倍的PE 估值，目标价35.5 元，维持“买入”评级。
    不确定因素。猪价大幅回落，出栏量不达预期，疫病爆发及原材料价格上涨。