猪价高企，业绩井喷。2016年公司商品猪出栏量1713万头，根据我们测算，商品猪（包含部分仔猪和种猪）均价19.1元/kg，其中肥猪均价18.44元/kg左右，完全成本约13.09元/kg，高于同行是由于管理费用摊销所致，头均盈利692.6元，生猪业务贡献利润118.6亿元。出栏黄鸡8.19亿羽，均价约11.59元/kg，完全成本11.07元/kg，单只盈利0.97元，黄鸡贡献利润7.94亿元。其他业务盈亏平衡。 养殖成本稳中有降，管理费用上升。受益于饲料主要原材料玉米价格持续下跌，养殖成本有所下降，商品猪饲料成本同比下降0.69元/kg，养殖成本下降约0.04元/kg。由于管理人员薪酬提高，管理费用增加8.7亿，销售景气带来充裕的现金流，财务费用下降2.36亿。 食品加工、牛奶、生鲜连锁门店等辅业开花结果。公司积极推进熟食制品在国内市场的流通，并进入港澳市场，全年收入7.8亿，同比大幅增长50%。随着新建奶牛场的陆续投产以及销售渠道进一步向珠三角地区扩张，乳制品业务收入3.90亿元，同比增长16.80%。经过一年多的探索，生鲜食品连锁经营管理体系初步建成，共签约门店75间，目前运营状况良好，此块业务贡献收入1.06亿元，后续业务模式逐渐成熟，门店数量有望爆发。     
    2017Q1黄鸡亏损拖累业绩，生猪出栏稳中有增。年初受禽流感影响，黄鸡价格暴跌，拖累公司整体业绩，一季度黄鸡出栏1.8亿羽左右，单价8.32元/kg，单只亏损5.58元，黄鸡业务亏损10亿。随着禽流感逐渐消除，黄鸡价格迅速回升，后续盈利有望向好。一季度公司生猪出栏427.5万头，同比增长4%，均价16.8元/kg左右，只均盈利583元左右，生猪贡献利润24.9亿左右。全年看出栏量稳定增长，当前能繁母猪处于底部，猪价虽然小幅下移，但依旧景气，公司生猪业务盈利良好。
    投资建议：温氏是养殖行业绝对龙头，质地优、有业绩，体量巨大，但依然保持稳健的扩张节奏，一季度受禽流感影响业绩，后续主业有望向好，且食品加工、牛奶、连锁门店等辅业有望快速增长。我们预计17-19年利润分别为：83.2亿、92.3亿、106.1亿，对应PE21、19、17倍，维持"买入"评级。
    风险提示：猪价不及预期，疫情突发