公司2016 年实现收入25.4 亿元，同比+22.5%。分季度看Q1-Q4 收入同比增速分别为30.6%、30.8%、14.9%和17.6%，即下半年收入增速略低于上半年增速。分产品线看中药、化药和生物药分别实现收入10.4 亿元、10.2 亿元和4.8 亿元，同比增速分别为12.9%、15.8%和78.0%。虽然中成药收入增速2016 年下半年有所回落，但生物药朗沐（康柏西普眼用注射液）延续爆发式增长态势。考虑到公司朗沐对诺华重磅品种雷珠单抗仍有巨大的进口替代空间，我们认为2017 年全年朗沐有望实现60%-70%的增长。从利润贡献看，2016 年主打朗沐的康弘生物实现扭亏，从原来2014 年亏损6679 万，2015 年亏损1500-3000 万，到2016 年盈利达5858 万元，利润贡献占比11.7%。目前康弘生物净利润率仅12.5%，参考三生国健30%-40%的净利率，我们认为随着朗沐销售规模扩大，康弘生物净利率有巨大提升空间，朗沐将从2017 年开始显现对公司业绩强劲的拉动作用。
    公司产品梯队合理，在研生物药前景广阔。1）公司的产品梯队合理，六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外，公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110 等，龙头品种与潜力品种的完整梯队，有助于企业业绩长期成长；2）我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300 万人，朗沐正处于高成长阶段。朗沐在国外已获批美国FDAIII 期临床试验批件，在国内有望纳入国家谈判医保目录，市场潜力十分巨大；3）公司正基于VEGF 机理的药物平台，开发了治疗眼表新生血管病变的国家1 类生物新药KH906、治疗癌症的国家1 类生物新药KH903 和治疗性肿瘤疫苗1 类生物新药KH901，目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903 正在完成Ic 期临床研究及II 期临床研究准备。从产品线上看，公司为生物药创新典范，前景值得期待。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.95 元、1.26 元、1.63 元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长，公司国内创新生物药典范的行业地位突出，我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间，维持“增持”评级。
    风险提示：药品价格或下跌的风险；新药获批进度或低于预期的风险；募投项目建设进度或低于预期的风险；医保谈判目录进度低于预期的风险。