点评：
    核心生物药康柏西营收倍增，盈利贡献暂时失真
    公司重磅眼科生物药康柏西普（商品名“沐朗”）实现销售收入2.24 亿元，同比大幅增长102%，康柏西普自2014 年下半年上市以来，销售额保持每年倍增速度增长。目前，据药智网数据，康柏西普已经参与四川、云南、浙江、陕西等省药品集中采购招投标，最新中标价为6725 元/支，我们测算今年上半年销量在3-4 万支，下半年随着学术营销队伍人员持续增加，全年有望实现9-10 万支销量规模。
    全资子公司康弘生物负责康柏西普的研发、生产和销售，期内实现净利润2023 万元，期内康柏西普销售毛利率87.47%，但是销售净利润率仅有9.0%，这是由于期内公司对康柏西普的市场及学术推广费用增长，以及承担公司研发费用的影响，存在暂时失真，我们预计未来康柏西普净利润率有望逐渐上升到30%-35%间。
    中成药、化药老产品保持较快增速，实属难得
    在医保控费，以药品降价为医改突破口的大环境下，公司原有中成药和化学药仍保持同比增长23.79%和17.33%的高增速，实属难得。期内，中成药实现收入4.8 亿元，化学药实现4.6 亿元，毛利率分别为86.27%和94.98%，同比小幅上升了1.68%和0.57%。公司中成药和化学药产品线在不牺牲产品毛利率的前提下，较高基数下实现了营业收入较快增长，超出市场预期，我们认为公司经营能力得当。
    康柏西普新适应症+其他KH90X 在研项目，公司后续增长有保障目前，公司康柏西普仅获得了湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）一项治疗适应症，参考国外同类产品如诺华的雷珠单抗（Lucentis ）和美国再生元（Regeneron）公司的 Eylea 相继宣布获得湿性年龄相关性黄斑变性（湿性 AMD）、病理性近视（PM）继发脉络膜新生血管（CNV）、糖尿病性黄斑水肿（DME）、视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿（RVO-ME），公司康柏西普未来将持续进行上述新适应症拓展，用药患者基数和范围不断扩大。
    公司其他在研项目丰富，公司KH90X（1、2、3、6）等系列多个1 类新药，其中KH901 为拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1 类生物新药，KH906 用于治疗眼表新生血管病变，两者处于研发阶段；消化系统领域，治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1 类生物新药KH903 正在完成Ic 期临床研究及Ⅱ期临床研究准备；另外，治疗阿尔茨海默病的 KH110 艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊已获国家食品药品监督管理总局下发的《药物临床试验批件》，公司研发项目储备丰富，后续增长有保障。
    盈利预测和投资评级
    关键盈利假设：
    公司中成药和化学药经营稳健，考虑到规模以上医药工业整体增速放缓的大环境（2016 年1-4 月份主营收入同比增10.4%），2016-2018 年，给予公司中成药业务分别20%、15%和12%的增速；化学药业务分别15%、12%和10%的同比增速；眼科生物药康柏西普正处于推广期，过去两年营收保持翻倍增长，预计2016 年-2018 年，康柏西普营收120%、80%和50%的增速。
    我们预测2016-2018 年，公司实现归属上市公司股东净利润分别为4.93/6.53/8.21 亿元，参考股本为6.74 亿股，EPS 分别为0.73/0.97/1.22元，当前股价对应2016-2018 年PE 分别为69X/52X/41X 倍，参考国外再生元（Regeneron，股票代码REGN）约60 倍的PE 估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    医保控费药品持续降价；康柏西普销售不及预期；新适应症和新药研发进度低于预期。