16 年公司销售费用为46.95 亿元，较上年35.68 亿元增长31.57%，销售费用率为19.1%，较上年增长2.7 个百分点，与去年659 元、679 元打款时的费用返利有关。第四季度单季，公司实现营业收入68.4 亿元，同比增加4.8%；单季实现净利润17.6 亿元，同比增加7.8%。
    吨酒价格增长4.69%， 酒类业务毛利率上升2.19 个百分点
    分产品来看，2016 年公司高价位酒贡献收入174.16 亿元，同比增长12.3%；中低价位酒贡献收入52.88 亿元，同比增长9.3%。高价位酒在酒类销售收入中占比为76.7%，与上年持平；其他业务中，塑料制品收入占比由2015年的4.7%上升至6.4%。2016 年，公司毛利率为70.12%，较上年增长1个百分点；其中酒类业务毛利率为75.4%，较上年增长2.19 个百分点，高端酒毛利率上涨1.71 个百分点，中低价酒毛利率增加3.02 个百分点。毛利率的上涨主要受益于吨酒价格的提升，16 年吨酒收入同比增长4.68%，达到16.5 万元/吨。
    16 年已实现顺价销售，茅台价格上涨让出有利空间
    2016 年公司以品牌力和价格的提升为核心工作，年内两度调高出厂价，当前出厂价为739 元，一批价在760-780 元。年报披露公司预收款余额为62.98亿元，较三季报的67.23 亿元下降4.25 亿元，主要由于公司宣布9 月15 日之后打款按照739 元执行，三季度五粮液预收账款基数较高。全年根据预收款叠加收入估算公司实际进账282 亿元，同比增长25%。16 年公司已经实现顺价销售，挺价策略进展顺利，当前库存水平较低，部分经销商已经开始执行计划外769 元的价格打款。同时，17 年茅台大概率出现量价紧平衡，渠道反馈供货紧张，茅台价格站稳高位将给五粮液留出涨价空间。
    17 年业绩目标为收入利润10%或以上增长，维持“增持”评级
    公司制定的16 年业绩目标为“收入较上年增长不低于10%；利润总额力争较上年同期增长达10%”，该业绩目标已圆满完成。17 年公司经营目标为“力争实现营业收入和利润总额10%或以上增长”。我们认为公司员工持股计划审核通过后员工积极性将进一步提高，近期经销商打款积极，品牌价值策略实施得当，因此我们上调公司17 年收入预测值至274 亿元（上调+5%），净利润预测值至80 亿元（上调+3%），预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.10 元、2.37 元和2.59元，YOY 分别为17.54%、12.75%和9.17%，同业可比公司17 年平均PE 倍数为23 倍，根据21-23 倍PE，给予公司目标价44.1-48.3 元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，宏观经济环境影响。