略调整17-18 年EPS 到2.18 和2.61 元，给予18 年21 倍估值，55 元目标价，维持“强烈推荐-A”。
    16Q4 收入净利增长4.84%和7.00%，符合市场预期。2016 年收入245.4 亿，净利润67.8 亿，同比增长13.32%和9.85%，其中四季度收入利润同比增长4.84%和7.00%，收入符合预期，利润略低预期，系费用增加11 亿和所得税率提高。现金流继续改善，Q4 销售商品收到现金101.97 亿，同比增长13.7%，经营性净现金流11.3 亿，同比增长15.6%，账面资金346.7 亿，再创新高。
    提价带动高端产品加速，补贴及营销投入略拖累业绩。从产品结构看，高端酒收入增长11.6%，毛利率提升1.7%到83.4%，但成本持平，可以验证16年增长主要依赖于提价，销售量保持平稳。Q4 销售费用率提升3.1%，主要系市场开发费、形象宣传费等增长明显，我们判断来自两类支出增长：被动费用系16 年以659 补贴30，主动费用系公司16 年首次增加品鉴会、城市电子屏、耀世之旅活动、终端店面陈列等推广活动增加。我们预计17 年被动费用将逐步下降，主动费用带动收入增长，费用率将进一步摊薄。管理费用率明显下降超过1%，混改后带来的内部效率提升逐步显现。
    预收看似平淡实则靓丽，Q1 情况更加乐观。Q4 预收账款63.0 亿，环比Q3的67.2 亿略有下降，与茅台等公司大幅增长相比，看似平淡，实则靓丽，主要系公司16 年9 月份提价，经销商手有低价存货，对公司年底1218 会议出台返利措施心存侥幸，打款意愿不足，另外公司表示9 月15 号提价后的打款都计入2017 年，16 年先计入预收，故可判断Q4 末的63 亿预收账款全是739打款，明显好于之前预期。进入1 月随着批价继续上行至750，低价库存逐步出清，Q1 春节前后经销商打款更加积极，料Q1 情况更加乐观。
    人事及价格站在新起点，期待实现更大突破。公司春糖期间公告，唐桥不再担任公司职务，原省经信委副主任李曙光履新五粮液，另外批价逐步站上760，顺价差距拉开。草根调研显示公司春节期间快速出货，节后库存再次降至历史低位，公司也在经销商大会上表示，一季度增长超公司预期，Q1 报表值得期待。我们认为，公司在人事及量价方面，站上新的起点上，但春节销售良好，有相当部分原因系茅台批价上涨，价差拉开后性价比提升所致，另据消息称，1 月份五粮液继续对经销商实施部分打款补贴，补贴额每瓶10-20 元，我们认为，公司在渠道管理和营销、政策连续性、渠道利润空间上，仍有诸多问题待解，好在公司改革落地，定增发行箭在弦上，内部改善动力及空间巨大，期待公司在17 年新起点上，实现更大突破。
    年报看似平淡，实则靓丽，新起点期待公司更大突破，继续强烈推荐。公司披露年报，Q4 增速看似平淡，考虑预收及公司提价政策后，实则表现靓丽，预计Q1 报表增速更加强劲。收入有望15%增长，业绩有望更高，期待公司站在新起点上，借力改制东风，激发内部活力，实现更大突破。略调整17-18年EPS 到2.18、2.61 元，内部提升将带动估值向更高看齐，先给予18 年21倍估值，对应55 元目标价，1 年仍然30%空间，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：竞品放量，定增批文速度较慢