二、分析与判断 
    完成营收、净利润目标，稳量提价促盈利能力增强  
    2016年公司营业收入增长13.32%，利润增长12.67%，完成计划目标。2016年公司酒类产品毛利率达到75.40%，较15年增加2.19pct，盈利能力持续回升。公司顺利完成目标计划得益于：1）16年高端白酒强复苏、个人消费升级、商务消费增长叠加，公司控量提价策略得以顺利实施，去年"普五"出厂价经过两次提价（659元提至679元、679元提至739元）；2）确保核心产品顺利提价的同时，积极打造"1+3+5"的品牌组合，完善自身产品结构升级。高端白酒供不应求局面一时难以扭转，伴随超高端白酒企业"控量提价"策略，供需缺口持续放大，未来高端白酒的价格有望持续上涨，进一步提高公司产品毛利。
    各项费用略有上涨，成本仍处较高水平
    2016年公司营业成本为73.14亿元，同比增长9.63%。其中销售费用为46.95亿元，同比增长31.57%，管理费用为21.44亿元，同比增长0.70%。销售费用增长较多的主要原因是公司积极开展产品结构升级以及营销渠道改革、以及营业收入增加相应产生的费用。管理费用略有上涨，但随着各项措施的逐步落实，管理效率的提升将减少管理费用的支出。公司成本费用整体仍处于较高水平，未来盈利能力提升空间较大。
    行业仍处调整期，混改落地有望促业绩进一步提升 
    去年下半年以来，白酒行业弱复苏，高端白酒强复苏，龙头企业受益明显。2016年白酒行业缓慢增长（10%），我们认为行业调整期在未来较长一段时间内将会持续。五粮液多项混改政策落地：1）员工持股计划公布，参与对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工；2）五粮液主要经销商参与公司持股，实现风险利益共担；3）国有股权划转，宜宾市国资委将49%公司股权无偿划转至宜宾市国有资产经营有限公司。在各项混改政策的利好影响下，公司机制更加灵活，员工激励较强，业绩有望进一步提升。 
    三、盈利预测与投资建议 
    公司计划2017年营收和利润继续保持10%以上增长，我们看好公司盈利上升空间，大概率保持高速增长。1）叠加高端白酒复苏、个人消费升级、商务消费增长，公司今年加强产品宣传和消费者培育，"普五"出厂价或将提高到787元，有望实现量价齐升，增厚公司业绩；2）公司各项改革升级举措逐步落实，产品结构升级以及营销渠道改革初见成效；3）混改落地和新领导就任的积极影响。我们预计公司17-19年营业收入为282.13/317.96/357.39亿元，净利润为82.66/98.42/112.82亿元，EPS2.18/2.59/2.97元，给予"强烈推荐"评级。
    四、风险提示：
    行业增长不及预期，经济增速放缓导致需求下降，食品安全问题。