2016年预收款同比增加43亿，考虑预收款变动量后的真实收入为288.5亿，YoY 26.6%，远远好于报表收入增速13.3%的表现。其中，4Q预收款环比小幅下降4亿，但单季度收入实现68亿，单季度真实收入64.8亿，仍然十分超预期。
    1-4Q的真实收入分别为130亿、24亿、64亿和65亿，1、3、4季度都是打款高峰，原因五粮液在3月、9月、12月均提高了实际结算价，倒逼经销商打款，从结果看提价起到了预期的效果。 
    我们从收到现金+票据增加的角度看，4Q实际回款超过110亿，相当于17年全年普五计划的60%，而公司在1季度停止了票据的接收，预计仍有20%以上的计划赶在末班车前打款，计入1季度报表。
    五粮液的提价起到了去库存、恢复经销商盈利、改善公司业绩一石三鸟的作用。
    今年春节后的淡季，五粮液批价不降反升，站稳750元，表明渠道低价库存已经基本消化完毕，渠道重新开始良性循环。
    去年普五的批发价从620一路上涨到720左右，年初出厂价仅629元，因此响应厂家指导提前打款的经销商均实现了盈利，渠道信心明显恢复，经销商对厂家的信任感增强，有利于未来厂家对渠道的管控。
    普五的平均出厂价从15年的580元提高到去年660元，价格因素贡献了14%的收入弹性，报表尚未完全反应，余粮充足。 2017年将继续享受茅台涨价的红利，外延增长有望启动。五粮液短期内的动销放缓不构成问题，在茅台存在供需缺口的情况下，五粮液将首先受益，今年仍将会量价齐升。公司亦提出未来并购步伐将加快，外延增长有望落地。
    盈利预测：预计公司2017-2019年收入分别283亿，318亿和355亿，同比增长15.2%、12.4%和11.7%；EPS分别为2.11元、2.50元和2.87元, 对应PE为20.2x、17.1x及14.9x，维持"增持"评级。 
    风险提示：宏观经济继续下行，茅台批发价出现下降。