2016Q4 公司实现收入68.44 亿元，同比增长4.84%，环比下降8.65%，主要是三季度基本完成全年回款目标后四季度重在消化679 元的普五渠道库存。全年来看，高端白酒实现收入174.16 亿元，同比增长12.31%，主要由年内普五两位提价叠加销量小幅上升驱动；中低端酒实现收入52.88 亿元，同比增长9.29%，系列酒品牌梳理初步完成，营销改善效果显著。2016Q4 公司实现净利润16.83元，同比增长7.0%，环比提升13.97%；全年利润增速慢于收入增速是费用投入加大和所得税率调整所致。2016 年预收账款为62.99 亿元，环比下降6.31%，同比大幅增长215.90%，大量预收款为收入增长提供蓄水池。
    毛利率逐步提升，费用率明显上行。2016 年公司毛利率为70.20%，同比提高1.0%；其中Q4 毛利率为70.38%，同比提高1.26%，主要得益于普五提价和系列酒结构上移。2016 年公司期间费用率为24.74%，同比提高1.82%，主要是品牌和渠道等销售费用投入加大贡献；其中销售费用率为19.13%，同比提高2.66%，管理费用率为8.73%，同比下降1.10%，财务费用率为-3.12%，同比提高0.26%。2016 年公司净利率为28.75%，同比下降0.85 个百分点；公司现金流持续表现优秀，全年经营活动产生的现金流量净额为116.97 亿元，同比快速增长74.82%。
    茅台价格上行+公司机制改善，2017 年收入有望加速增长。行业层面，茅台全年供需紧平衡背景下奠定批价上行趋势，有利于普五挺价策略的成功实施，目前普五一批价达到780 元左右，预计公司会继续提高计划外出厂价；茅五价格拉开后普五性价比优势凸显有助于加快产品动销。公司层面，员工和经销商持股有效优化机制，费用管控效率逐步提升，品牌营销意识明显加强，渠道运作更加精细化。综合来看，我们认为公司将充分受益高端酒行业格局向好和公司机制改善，2017 年收入有望加速增长。
    投资建议：目标价51.7 元，维持“买入”评级。我们小幅调整盈利预测，预计2017-18 年收入为281.23、316.69 亿元，同比增长14.58%、12.61%；净利润82.10、95.67 亿元，同比增长21.01%、16.53%，对应EPS 分别为2.16、2.52 元。12 个月目标价51.7 元，对应2017 年24 倍PE。
    风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。