点评：
    2016年完成计划目标，其中高价位酒增长较快。2016年实现营收245.44亿元，总利润93.37元，完成计划目标（营收不低于238亿元，利润总额88亿元）。2016年公司实现酒类销售收入227亿元，同比增长11.59%，其中高价位酒实现营收174亿元，同比增12.31%；中低价位酒53亿元，同比增9.29%。
    酒类毛利率大增，销售费用率大幅上升使得期间费用率提升。2016年公司酒类毛利率75.4%，同比增加2.19pct。其中，高价位酒毛利率83.4%，同比提升1.71pct；中低价位酒毛利率49.05%，同比增加3.02pct。2016年期间费用率24.74%，同比上升1.82pct，主要由于公司加大市场投入使得销售费用率大增2.66pct所致。同期，公司整体毛利率70.2%，同比提升1pct；净利率28.75%，同比降0.85pct。
    预收款和现金流表现优秀。2016年，公司预收账款为63亿元，同比大增216%，表明出厂价提升已被经销商所接受，也说明经销商对公司的信心大增。同期，经营活动产生的现金流净额约为117亿元，同比增74.8%，主要是酒类经销商预付货款增加及营业收入增加所致。
    2017年渠道体系良性循环，能够完成年度计划目标。目前普五一批价在740-780元/ 瓶，渠道实现顺价销售。当前53度飞天茅台一批价在1200-1230元/瓶，渠道价差达到约400元/瓶，同时经销商渠道处于断货状态。考虑到终端价格的承受力以及茅台公司逐步放量，预计53度飞天茅台一批价继续上涨的概率不大，17年可能较长时间维持在1100-1200元/瓶。在茅台一批价维持在1100-1200元/瓶，以及五粮液公司17年不会再提出厂价的预判下，五粮液经销商将能够维持顺价销售，从而渠道体系进入良性循环。2017年公司的计划目标：力争实现营业总收入和利润总额10%或以上增长。我们认为渠道进入良性循环，配合公司举措，17年的经营计划能够顺利完成。
    混改落地，提升长期投资价值。公司拟发行不超过8255 万股，募集资金总额不超过18.54 亿元，用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台等项目，发行对象为公司董、监、高及员工。该定增已过会，混改落地，将高管及业务骨干利益与公司利益绑定，有助于激发公司经营活力，提高管理效率，提升长期投资价值。
    投资建议：维持“推荐”评级。预计2017/2018 年每股收益分别为1.99 元、2.22 元，对应PE 分别为21 倍、19 倍。
    风险提示：部产品拓展低于预期，价格管控不达预期。