毛利率和现金流情况大幅改善，739 元价位打款约60 亿元。公司酒类收入227.05 亿元，同比增长11.59%。高价位酒（含税价120 元以上）营收174.16亿元，增长11.59%。毛利率83.40%，增加1.71pct；低价位酒营收52.88亿元，增长9.29%。毛利率49.05%，增加3.02pct。公司实现经营活动产生的现金流量净额116.97 亿元，增长74.81%。公司实现预收款62.99 亿元，增长215.89%，环比小幅下降6.31%；由于普五出厂价提至739 元执行时间为2016 年09 月15 日，第四季度五粮液已经开始按739 元打款，虽然环比三季度预收账款小幅下降，但约64 亿预收款已按739 元打款。在价格上涨、取消票据贴息的背景下这一数据难能可贵。
    系列酒发力致销售费用略有增长，整体费用率属正常水平。三项费用率24.74%，同比增加1.82pct。五粮液力争打造系列品牌群。系列酒未来要出1个20 亿品牌，2 个10 亿，5-10 个过亿品牌。由于市场开发费用增加，销售费用率达到19.13%，同比增加2.66pct；管理费用率8.73%，同比减少1.10pct。财务费用率-3.12%，同比增加0.26pct。消费税/酒类营业收入为5.90%，同比减少0.30pct，未来消费税仍有增加可能。
    一批价格稳定，茅台批价上涨释放更多空间。五粮液16 年两次调整价格后，一批价较去年上涨100 元左右。我们推算2017 年单价提升有望接近13%。
    继3 月、9 月提价后，公司继续坚持控量稳价的策略。预计下半年需求旺盛控量指标也将放松。目前普五一批价稳定在770 元以上。据微酒报道，目前部分酒商已经开始执行计划外的769 元/瓶的价格。五粮液经销商大会透露一季度业绩超预期，我们预计一季报营收增长有望接近15%。另外，五粮液腰部产品也持续发力，16 年系列酒公司销售额和销量同比增25%和17%。
    定增项目绑定公司、员工、经销商利益。公司于2015 年7 月启动非公开发行股票暨员工持股计划。该事项已于2016 年12 月14 日获得中国证监会审核通过。本次非公开发行股票数量不超过8225 万股，募集资金总额不超过18.54 亿元，发行价格22.54 元/股，锁定期3 年。其中，员工合计认购金额不超过5.13 亿元，五粮液部分优秀经销商以自筹资金认购不超过4.20 亿元。
    公司此举将公司、员工和经销商利益绑定，引领了白酒企业国企改革。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS2.16/2.54/2.89 元，可比公司2017 年平均估值24 倍PE，给予公司2017 年24 倍PE，上调目标价51.84 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。动销情况弱于预期，行业竞争加剧。