简评
    量价齐升，预收款项暴增彰显经销商信心
    2016 年，公司白酒销量14.87 万吨，同比增长8.25%，主要是中低价位酒销量增加所致。公司白酒销售收入为227.05 亿元，同比增长11.59%。其中，高价位酒收入为174.16 亿元，同比增长12.31%；中低价位酒收入为52.88 亿元，同比增长9.29%。
    2016 年期末，公司预收款项高达62.99 亿元，同比增长215.89%，创下了2013 年以来的新高，说明739 新政后虽然市场有短暂质疑，但最终公司控货挺价效果显著，经销商打款热情高涨，对后市信心十足。
    去年普五以及45 度和68 度五粮液提价以及普五销量增加，拉动公司高价位酒毛利率同比上升1.71pct 至83.40%；而“5+N”战略的实施优化了公司中低价位酒的产品结构，毛利率同比上升3.02pct 至49.05%。综合来看，去年公司吨酒售价同比上升了4.68%，促进公司白酒业务整体毛利率同比上升2.19pct 至75.40%，进而拉动公司综合毛利率同比上升1pct 至70.20%。
    加大市场费用投入，销售费用率上升削弱公司净利率2016 年，公司销售费用同比增长31.57%，主要是公司加大市场投入（含市场开发费、形象宣传费、职工薪酬等）所致，使得销售费用率同比上升2.66pct 至19.13%；管理费用同比增长0.70%，由于收入的增长管理费用率同比下降1.1pct 至8.73%；财务费用率由于利息收入和营收的增长而同比上升0.26pct 至 -3.12%。三大费用率变化的结果是销售期间费用率同比上升1.82pct 至24.74%，超过了毛利率的涨幅，导致公司净利率同比下降0.85pct至28.75%。
    盈利预测：
    经过公司的多次提价、控货，目前普五一批价已上涨至760 左右。在已实现顺价销售的情况下，糖酒会期间，刘中国仍表示“预计在未来的4-6 个月，将有70-90 元的上升空间”。我们认为2 月份公司对普五停货，提高普五、1618 的建议供货价和建议零售价、提高交杯牌的出厂价，都是在为今年涨价做铺垫，预计最早在4 月份的股东大会上可能会宣布相关信息。虽然今年普五缩量20%，但1618 和交杯牌五粮液是增量的，五粮液产品整体并没有多少减量。今年春节期间，五粮液销售结果超出公司预期，实现开门红；在五粮液整体价格带同比上移的带动下，五粮液产品全年收入预计将有10%以上的增长。
    去年，系列酒公司提前完成了全年的销售目标。在今年3 月20 日召开的2017 年全国五粮液品牌运营商营销工作会议上，刘中国再次强调“5+N”结构的“五粮系”产品要承担“两个百亿”目标的其中一端，力争在2017年增加5 个左右的亿元俱乐部品牌。我们继续看好公司系列酒的发展，若公司未来在系列酒公司层面实施混改，在机制改革红利的带动下系列酒的销售有望超预期。
    公司定增在今年落地实施已成定局，机制的改革对于国企体制的五粮液而言是长期利好，李曙光上任后预计会继续推进公司改革，无论是在短期还是长期，我们均看好公司的发展。预测公司2017-2019 年营收分别为279.80/ 324.57 / 376.50 亿元，归母净利润分别为83.94 / 102.24 / 122.36 亿元，EPS 分别为2.16 /2.64 / 3.16 元/股；给予买入评级，目标价54 元。