报告期内，公司原煤产量6674 万吨（-2.5%），商品煤产量6237 万吨（-0.8%）。全年煤炭销量7497 万吨（-14%），其中自产商品煤销量6071 万吨（+0.9%），盈利能力较差的贸易煤销量1426 万吨（-47%）。全年公司煤炭销售均价为391 元/吨（+3.7%），得益于贸易煤以及兖煤澳洲成本下降，吨煤销售成本下降12%至240 元/吨，吨煤毛利达到151 元/吨，大幅提升43%，煤炭业务总毛利达到112.9 亿元（+23%），占公司总毛利86.6%。
    成本上升，煤化工盈利能力有所下滑。全年，公司甲醇产量合计164.1 万吨（-1.8%），其中榆林能化69 万吨（+2.68%），鄂尔多斯能化95.1 万吨（-4.8%），销量合计167.5 万吨（+4.2%）。虽然甲醇销售均价1460 元/吨，同比增长3.7%，但由于原煤价格的上升，单位成本增加16%，为1091 元/吨，毛利率下降8.3 个百分点至25.3%，整体毛利为6.2 亿元，同比下降18%。
    期间费用有所下降，资产减值损失增加10 亿元。报告期内，公司期间费用合计84.3 亿元（-2.2%），期间费用率为8.3%，同比下降4.2 个百分点。这主要由于，管理费用中几项税金调整到营业税金及附加中，以及销售费用中运费、港务、装卸费用等下降。公司计提资产减值损失合计13.8 亿元，同比大增约10 亿元，这主要因贸易业务（占公司总收入67.4%）将账龄超过一年的预付款和涉诉款项计提坏账损失9.3 亿元，减少了归母净利润6.95 亿元。
    2017 年内蒙和澳洲地区有望新增产量2000 多万吨。2016 年，公司仅关闭了北宿煤矿（100 万吨/年），淘汰落后产能对先进产能居多的公司影响有限。近年来，公司积极在内蒙和澳洲拓展煤炭主业。2016 下半年，鄂尔多斯能化（持股100%）的转龙湾煤矿（500 万吨/年）投产，旗下的营盘壕煤矿（1200 万吨/年）预计2017 年投产，另外内蒙地区的昊盛煤业（持股77.75%）的石拉乌素煤矿（1000 万吨/年）2017 年1 月份已经投产，同时，兖煤澳洲（持股78%）莫拉本煤矿二期（一个露天矿和一个井工矿，1300 万吨/年）中的露天矿已于2016 年7 月份投产。
    拟收购力拓控股的煤矿资产，继续大力布局澳洲业务。由于将三座亏损煤矿资产从报表中剥离，兖煤澳洲2016 年原煤产量1575.4 万吨（-13.14%），占公司比重为23.6%。近年来，兖煤澳洲持续亏损，2016 年亏损10.9 亿元，但同比减亏3.2 亿元。公司拟以23.5-24.5 亿美元（约162-169 亿元，汇率按照1:6.9）收购力拓集团控股的联合煤矿100%股权，涉及3 座煤矿，2016 年商品煤产量2590 万吨，实现15.4 亿元净利润（澳元汇率按照1:5）。公司拟发行6.47亿股募集资金70 亿元，用于补充部分收购资金。若该收购实现，兖煤澳洲将成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商，兖煤澳洲也将实现扭亏为盈。
    盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为45.86/52.58/59.15 亿元，同比增长84.3%、14.7%、12.5%，折合EPS 分别是0.93/1.07/1.20 元/股，考虑公司产量增长的确定性以及煤价中枢整体上移，维持公司“买入”评级，给予2018 年15XPE，目标价16.06 元。
    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性