公司煤质较好，主要年产能如下：1、山东本地矿井3600 万吨，生产成本略高于其他地区，但由于处于煤炭主要消费地，减少60%的运输成本，盈利大幅领先多数动力煤企业。2、内蒙地区矿井3500 万吨优质动力煤，今年或将新增投产1500 万吨，带来公司产量近30%的增长。
    3、山西120 万吨和澳洲3300 万吨年产能。今年并购澳洲矿如果成功，有望带来2000 万吨以上的产量增长。公司预计16 年归母利润增120%~140%，推算四季度吨煤净利超过45 元，较16 年前三季度大幅好转，由于煤价仍然较强，17 年更值得期待。
    海外资产扩张，收购之后澳煤有望扭亏。公司澳洲矿井合计产能3300 万吨/年，预计16 年产量约3100 万吨。2015 年亏损14 亿元，预计该公司2016年亏损仍在15 亿元左右，17 年兖煤澳洲拟23.5 亿美元收购力拓集团子公司持有联合煤炭，主产动力煤和半软焦煤，储量8.6 亿吨，该公司2015 年商品煤产量2470 万吨，税前利润2.19 亿澳元。收购完成后预计2017 年澳洲资产有望实现盈利，减亏15 亿元以上。
    山东国改积极，母公司实力雄厚，积极布局金融，产融结合双驱动。公司16年1 月组建国有资本投资公司，在降低成本，管理人员竞聘方面做出了较大的改善。公司母公司兖矿集团资产丰富，仍有大量盈利资产，目前集团负债率高达75%，17 年初工行和集团签订了100 亿债转股和46 亿美元信贷，支持兖矿国际化发展，都将有利于公司走出去战略和做大做强。公司近年参股齐鲁银行、浙商银行、中期期货等金融机构，有利于提升公司融资能力，金融资源双轮驱动，在资本市场产生更好的协同效应，打造煤炭金融帝国。
    低估值，高增长，维持买入评级。由于煤价逐步回升，在供给侧改革去产能，去杠杆，降成本的前提下，我们认为公司澳洲业务会有较大突破，国内煤炭产量也将快速增长，成为2017 年极少数产量能有30%以上增长的公司。预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.32/0.81/1.5 元，参考17 年主流煤炭公司的平均20 倍PE，给予公司20 倍PE，上调对应目标价至16.2 元，维持买入评级。
    风险提示：动力煤价下跌，海外政策风险。