前三季度，公司生产原煤4754 万吨，同比减少411 万吨（或8%）；商品煤产量4409 万吨，同比下降6.77%；商品煤销量5070 万吨，同比下降19.94%。第三季度来看，商品煤产量1484 万吨，同比下降2.94%，环比增长0.8%；商品煤销量1814 万吨，同比下降10.82%，环比上升12%。
    第三季度动力煤加速上涨，受兖煤澳洲及贸易煤拖累前三季度煤炭销售均价同比仍为负增长。进入三季度，动力煤加速上涨，环渤海动力煤（5500Q）指数从6 月底401 元/吨上涨到9 月底561 元/吨，涨幅高到40%。煤炭销售占公司一半的本部，前9 个月销售均价为359.5 元/吨，同比上涨5%，山西能化、菏泽能化、鄂尔多斯能化、兖煤国际等销售均价同比增长12.5%、9.9%、14.8%和0.3%。兖煤澳洲商品煤销售均价为350.2 元/吨，同比下滑12.6%，贸易煤销售均价为318.9 元/吨，同比大幅下滑31%。受后两者影响，前三季度公司煤炭销售均价为340.3 元/吨，同比下降9.3%。
    动用专项储备减少和折旧口径变化，吨煤成本有所上升。前三季度，公司吨煤销售成本为181.5 元/吨，同比增长52.31 元/吨或40.5%，这主要是两方面因素造成的，一是动用专项储备同比减少8.4 亿元，影响吨煤销售成本增加33.05 元/吨，二是综机设备的折旧修理费核算口径发生变化，增加公司吨煤销售成本12.32 元/吨。
    大幅压缩成本，铁路运输业务毛利率有所提升。前三季度，公司铁路专线完成货运量907 万吨，同比减少298 万吨或24.7%。实现收入2 亿元，同比减少19%，运输成本1.25 亿元，同比减少21.5%，成本压缩大于收入下降幅度，毛利率实现37.5%，高于上年同期的35.7%。
    甲醇销量有所上涨，毛利率同比基本持平。前三季度，榆林能化和鄂尔多斯能化合计甲醇销量124.6 万吨，同比上涨2.6%，收入合计为16.53 亿元，同比下降7.9%。其中，吨甲醇价格为1327 元/吨，同比下降10.3%，吨甲醇成本为883 元/吨，同比下降9.1%，收入和成本下降幅度较为一致，甲醇毛利率为33.4%，基本与上年度持平。
    售电量增长明显，毛利上涨10%。1-9 月份，公司发电量合计22 亿千瓦时，同比增长14%，售电量合计为14.7 亿千瓦时，同比大幅增长24%，主要是榆林能化和菏泽能化售电量增长显著。售电量上升带动收入水平提升，前三季度电力收入合计4.67 亿元，同比增长2.3%，而生产成本基本持平，毛利达到1.08 亿元，同比上涨10%。
    液压支架销量大涨，机电装备业务收入大幅增长。报告期内，公司加大市场开拓力度，使液压支架销量同比大幅增加，由上年同期的4000 吨增加到2.2 万吨，大幅增长450%。得益于液压支架销量大涨，机电装备业务收入达到6.17 亿元，同比大涨108%，毛利为1.3 亿元，同比增加1.1 亿元，总体毛利率为21%。
    管理费用和财务费用增加，整体期间费用上升10%。1-9 月份，公司管理费用和财务费用上升明显，分别为31.2、16.2 亿元，同比分别增加13%和27%。整体期间费用合计66.5 亿元，同比增长5.9 亿元，涨幅为10%。
    四季度有望量价齐升，兖煤澳洲利润贡献将突显。先进产能的释放仍需时间传导，进入消费旺季的动力煤短期仍有上涨空间，即使后面淡季出现煤价调整，但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题，煤价也有望继续维持在较高位置。公司共有8 座一级安全矿，在四季度将增产明显，四季度有望实现量价齐升，业绩弹性较大。三四季度以来，国际煤价持续攀高，澳洲焦煤进口价高出国内3、400 元/吨，兖煤澳洲将受益于煤价的持续上涨，预计四季度利润贡献将突显。
    盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为14.13/48.7/62.93 亿元，同比增长17.2%、244.7%、29.22%，折合EPS 分别是0.29/0.99/1.28 元/股，维持 “买入”评级，给予2017年20XPE，目标价19.8 元。
    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；