公司是山东省动力煤龙头企业，临近消费地，价格优势明显。未来公司从战略层面寻求转型，积极投资金融产业，发展实体、物流和金融三大板块，有望实现产融贸协同增效。
    我们给予“审慎推荐-A”评级。
    供给侧改革：
    产能退出：目前山东地区和公司严格执行276 天核定生产，此前山东地区核定产能4155 万吨/年，重新核定后产能3490 万吨。公司暂无计划退出的矿井。
    山东省供给侧改革去产能的细则，例如产量置换等，暂未具体下达，如果政策到位，公司将充分享受政策红利置换一部分老旧产能，产能置换的比例大致为1:1.2。276 天核定生产政策从5 月1 日开始实施，暂时未考虑追溯1-4月份产量，再加上去年年末企业库存较高（400 万吨），煤价上涨以来库存消化明显，库存现处于低位，因此我们预计全年公司煤炭销量变化不大。
    奖补资金及人员安置：公司在职员工66000 人左右，出于继续降本增效的考虑，我们预计公司今年将继续分流安置职工6000 人以上。据了解，山东省钢铁和煤炭行业分流安置的基础奖补资金大约19 亿元左右。分流安置的方式主要有提前退养（领取最低生活保障，可以减少50%以上成本），加强考勤解决无效冗余人员等，最大的问题在于女职工的分流，但具体细则尚未出台，因此人员分流工作暂未开始。公司内蒙地区项目也将分流一部分职工，同时许多员工在行业不景气的环境下主动转业。去年员工人均薪酬在6.3 万元左右，明年预计通过降本增效的手段再下降15%，盈利能力有望得到进一步提升。
    煤炭业务盈利改善：随着供给侧改革的持续推进，煤炭价格开始回升，山东地区的煤炭价格已经从低点回升50 元/吨，我们测算目前公司煤炭的完全成本在300 元左右，已能够实现盈利。公司对今年下半年的煤炭价格相对乐观，行业整体盈利能力有望改善。
    定增60 亿优化产业结构：公司公告拟定增不超过60 亿元，发行价格不低于8.33 元/股，用于收购久泰能源52%股权、增持增资中垠租赁以及偿还部分银行贷款。此次定增有望拓宽下游煤化工产业链，提高公司整体盈利能力；同时增资中垠租赁可以提高公司融资租赁的资本实力，降低融资成本，借助金融力量带动实体产业发展。目前公司资产负债率68%，募资完成后有望明显改善资产负债情况。
    积极寻求转型：今年下半年是公司产业整合发展的重要阶段，未来考虑陆续整合完善金融服务板块，使下属实体产业（解决生存问题）、物流贸易（壮大规模）、金融投资（提高增效）三大板块协同发展，达到以金融带动实体，产融贸结合多元发展的目的。未来预期公司从战略层面也会考虑进一步的多元财务投资，背靠兖矿集团的雄厚实力，积极转型发展现代服务业，包括养老、房地产、医疗等。
    盈利预测及评级：供给侧改革驱动下煤价反弹预期明显，我们预计公司今年仍能维持盈利，同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施，盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业，临近消费地，价格优势明显。
    同时公司从战略层面寻求转型，积极投资金融产业，发展实体、物流和金融三大板块，有望实现产融贸协同增效。我们给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：供给侧改革低于预期。