业绩绝大部分仍为全资子公司中金石化贡献，我们测算中金月利润贡献约1.7~1.9亿，其余为长丝和PTA贡献，PTA贡献依然有限。由于公司业绩快报披露16年净利19.3亿，而三季报为12.3亿，市场有观点认为17Q1环比出现下降。但实际上比较利润总额和净利润可以发现，16年业绩快报中有效税率为14%，而前三个报告期约为24%，可以判断自16年业绩快报起中金石化所得税率已从25%降至15%。我们将去年三季报的数据根据新税率进行调整再与业绩快报比较，16年第四季度实际净利润应约5亿元。因此17Q1环比实际增长20~32%，环比同比均实现大幅增长，超出市场预期，这也与对二甲苯-石脑油价差波动较为一致(16Q4平均价差365美元/吨，17Q1平均390美元/吨)。  
    对二甲苯供求格局难有实质改变，盈利仍将维持强势：16年国内对二甲苯需求2200万吨，其中进口1236万吨，供给缺口依然巨大。对二甲苯盈利水平短期会随着原料供给、PTA负荷、芳烃负荷、贸易摩擦等扰动波动，但长期价差中枢由对二甲苯自身供求格局决定，新建产能投放速度是决定性因素。亚洲尤其是国内产能投放仍然缓慢，大规模投产将在2019年后，在此之前供求格局难有实质改变，对二甲苯盈利仍将维持强势。亚洲产能中有42%的装置在50万吨以下，有30%的装置需要外购原料，即便未来因产能投放价差中枢下移，长流程大产能尤其是炼化一体化大厂也将凭借规模和流程优势在未来的竞争中胜出，实现较高的投资回报。 
    关注中金扩建和集团浙石化项目动向：公司与恒逸共同控制的逸盛石化对二甲苯需求约900万吨，现有产能仅160万吨，快速扩建、做强做大是必然的选择，而为保障低成本原料供应炼化一体化又是必经之路。公司未来看点来自中金扩建和集团浙石化项目。中金石化盈利出色，规划着眼长远，土地充裕，配套设施齐全，上二期是大概率事件。尚在集团层面的浙石化4,000万吨炼化一体化项目(一期2,000万吨炼油、400万吨对二甲苯、140万吨乙烯)正稳步推进，项目一体化程度高，下游产品还包括进口依存度同样很高的航煤、PE、PP、PS、PC、MEG、MMA等。项目全部投产后，不仅芳烃供给缺口将得到解决，而且还将有效降低上述重要化工品对韩国、日本的进口依赖。由于存在同业竞争，未来浙石化注入上市公司是大概率事件。  
    投资建议 预计公司16~18年归母净利润为19.30、27.76和33.84亿元，EPS为0.76、1.09和1.33元，对应PE为20X、14X和11X，给予"买入"评级。 
    风险提示：项目进展不及预期、行业扩产超出预期。