其中2016Q4 实现营业收入35.43 亿元，同比增长7.86%，当季实现归母净利润7805.81 万元，同比增长-18.42%。
    公司向全体股东每10 股派发现金红利 3.75 元（含税），共计派发现金股利10.10 亿元，占归母净利润70.82%。
    简评
    “期改现”模式调整影响Q4 收入及业绩，童装与电商业务向好。
    （1）订货模式变革下Q4 收入增速低于预期。一方面，公司从2016Q3 开始试行期货制订货模式向部分期货+部分现货补单模式转变，由于经销商提前进货的期货收入额下降，同比去年收入增速因此下滑，而补货带来的收入增加相对滞后，导致Q4 收入增速下滑至7.86%。
    （2）童装业务仍保持快速增长，毛利率有所提升。2016 年公司休闲服饰部分营业收入56.01 亿元，同比提升3.60%，占总营收比例52.51%，毛利率34.80%，同比减少0.84pct；儿童服饰部分营业收入50.01 亿元，同比大增26.52%，占总体营收比例上升至46.88%，毛利率42.87%，同比增加1.78pct。公司零售服装销量大增，2016 年共销售1.65 亿件，同比增长20.05%。
    （3）线上业务继续发力，增速逾80%。2016 年公司电子商务业务持续高速增长，电商零售收入超过32 亿元，占总体营收比例提升至30%以上，同比增长超过80%，其中双十一促销活动中，公司销售额合计约6.5 亿元，森马品牌荣列天猫男装品类第二名，巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。公司加大互联网投入，加快线上、线下协同的营销体系建设，推动电商业务保持快速增长。
    （4）销售及管理费用率上升，理财收入减少。2016 年，销售费用、管理费用分别同比增长29.93%、42.61%。销售费用率、管理费用率为13.64%、5.17%，分别同比增加1.80pct、增加1.08pct和降低0.52pct。而由于理财产品赎回，降息等因素影响，理财收入大幅下降，导致财务费用同比增长7489 万元。
    （5）多品牌战略下公司存货有所增加。2016 年末，公司存货金额22.03 亿元，同比增长3.33%，主要系发展多品牌战略及销售增长备货所致。2016 年公司存货周转率、应收账款周转率分别为3.46、6.14，同比下降1.02、1.11。应付账款周转率为6.44，同比下降0.73。
    2017 年期待快反业务推进下品牌蝶变。自2016 年下半年推进订货模式“期改现”后，公司将2017 年将正式推进“50%期货+50%现货反单”变革，其中期货制提供数量较大的基本款，保证产品性价比；现货制提供小批量，多批次的产品，根据现货销售其结果进行快速反单及补单，缩短设计到上市周期至2 个月，确保产品的时尚度。这一变革一方面提升了供应链管理难度，但另一方面能够实时快速捕捉潮流时尚元素，提升库存周转率和产品的长期竞争力。2017 年是公司“期改现”的落地和验证年，值得期待。
    组织有效，激励到位，渠道持续优化。此外，公司一方面将在2017 年继续推进员工合伙人制度，成立上海马卡乐儿童服饰有限公司、上海裔森服饰有限公司，两家公司中核心管理人团队均有高比例持股，有利于优化管理机制，充分调动团队积极性；另一方面，公司在线下渠道方面重点开发购物中心店，线上渠道持续开拓，通过渠道优化在线下坪效下降的背景下对收入带来支持。
    我们认为，线下渠道方面，公司休闲装业务2017 年将承受模式调整带来的压力，其收入将呈小幅下滑；在二胎政策放开的推进下，童装行业景气度仍高于全行业平均水平，随着渠道开店面积增长和渠道优化，预计巴拉巴拉童装业务仍能保持10%-15%的增长；线上渠道仍有望维持高速增长，增速预计80%左右。综合来看，公司收入和业绩仍有望维持平稳增长，且运营效率有望提升。
    投资建议：预计2017-2018 年公司收入分别为，同比增长7.8%、10%，归母净利润分比为15.74、17.82 亿元，同比增长10.4%、13.2%， EPS 分别为0.58、0.66 元/股，对应当前股价PE 分别为16、15 倍。公司作为国内休闲/童装双龙头，组织激励到位，品牌内功深厚，长期看好，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：新订货模式转型不及预期，线下渠道坪效持续下滑，线上渠道增速放缓。