2）16Q4 收入35 亿元，同比增长8%；归母净利润4.25 亿元，同比下滑18%。3）业绩调整主要系17 春季开始订货方式由期货转变为部分现货，以及整体零售行业消费低迷所致。预计17 年将逐季恢复上行。4）公司高分红，拟10 股派3.75 元，分红比例达71%，股息率3.9%。
    毛利率稳中有升，整体费用率上升明显，资产减值损失大幅降低，最终净利率仅略下滑；资产质量较16Q3 有所改善。1）总体毛利率提升0.7pct 至38.4%，主要系高毛利童装快速发展，占收入比上升至47%； 2）16 年销售费用同比上升30%，管理费用同比上升43%,净利率下降1pct 至13%。其中16 年公司产品研发实施项目管理制，研发投入加大至2.7 亿元，同比增长102%。另外16 年资产减值损失同比降低1.2 亿至2.9 亿，故费用率上升前提下，净利率变化不大。3）16 年公司利息收入7842 万元，较上年减少7312 万元；16 年理财收益8285 万元，较上年增加1328 万元。4）16 年末存货较年初增长38%至22 亿元，但相较16Q3存货25 亿，资产质量已有所改善。5）16 年公司经营活动现金流量净额8.57 亿元，同比下降1.6%，但较16Q3 现金净流出2.52 亿元明显改善。
    休闲服主品牌稳健，童装品类龙头地位突出，电商业务保持高增长。1）16 年公司旗下休闲服主品牌森马营收56 亿元，同比增长4%；童装巴拉巴拉营收50 亿元，同比增长27%。2）16 年电商收入超32 亿元，同比增长超80%，保持快速增长。公司双十一销售额达6.5 亿元，其中森马位列天猫男装第二，巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。3）积极布局购物中心渠道，与万达商业达成战略合作。公司渠道端有望向购物中心发力，与万达商业强强联合，上海江桥万达2000 平米大店成试点，预计线下购物中心店比例逐步增加。
    试水多季快反模式，逐步向“50%期货+50%现货”订货模式转变，提升快时尚竞争力。1)公司16 下半年逐步试水快反模式，计划17 年实现“50%期货+50%现货”。期货模式用于高性价比的童装基本款产品；现货模式用于快捷时尚产品，以顺应电商业务、快时尚品牌潮流趋势。2）模式转型过程中，由于现货制收入确认滞后，Q4 已体现收入增速减缓，预计17 上半年仍会延续调整趋势。3）目前公司上新季已加快频率，柔性供应链协同快反业务发展，提升时尚竞争力。从中长期看，增大现货比例将改善公司终端销售库存结构，加大产品快速反应速度，研发型供应商比重提升，有助于加强公司竞争力。
    公司是国内休闲装和童装龙头企业，巴拉巴拉品牌连续多年位居童装行业首位，休闲服森马品牌正在调整中。17 年公司现货模式的转型推动快反业务加速发展，电商竞争力持续提升，维持“买入”评级。但考虑到公司向快反转变还需要时间，主品牌森马还在调整，我们下调公司盈利预测，预计17-19 年EPS 为0.61/0.68/0.78 元（原17-18 年EPS 为0.76/0.90 元），对应PE 分别为16/14/12 倍。公司行业龙头地位夯实，估值低，高分红，维持买入评级。