供货模式改变影响业绩，终端零售额符合预期。报告期营收/归母净利分别为106.67 亿（+12.83%）/14.27 亿（+5.73%），童装营收5 亿（+26.5%）, 休闲营收5.6 亿（+3.6%）；Q4 营收/归母净利分别为35.43 亿（+7.85%）/4.25 亿（-18.27%）。收入增长主要系童装和电商（+80%+）高速增长；2016Q4 起由原100%期货转变为“50%期货+50%现货”供货模式改变系休闲服业绩下降主因。但终端零售额符合预期，预计报告期森马品牌增长约8%，巴拉巴拉增长20%+。
    费用上升致净利率微降，模式转变致存货与应收有所上升。1）毛利率38.36%（+0.7pct）趋于稳定，童装42.87%（+1.78pct）受益销售大幅上升，休闲服34.8%（-0.84%）。2）伴随业务增长和研发投入增加，销售/管理费用率为13.64%（+1.8pct）/5.17%（1.08pct），净利率13.15%（-1.05pct）。3）加大加盟商扶持致应收19.4 亿（+27%），发展多品牌及销售增长致存货22 亿（+38%）4）10 股派发股利3.75 元。
    休闲服边际改善有望成为新增长点，电商与童装将继续发力：1）供货模式改变有利于减少库存、更快影响市场需求；2）2017 年将大力布局购物中心渠道，已和万达达成战略合作意向。3）预计2017 年电商持续发力，维持80%+高速增长，童装受益龙头地位预计20%+增长，休闲服面临考验，预计10%+增长。
    风险提示：休闲服新供货模式不成功、购物中心开店速度低于预期