全年业绩增长略低于预期主要由于四季度增长放缓，Q4 收入/净利润同增7.86%/同降18.42%至35.43/4.25 亿元。公司拟每10 股派发现金红利3.75 元。童装业务毛利率的增加使得整体毛利率提升0.7PCT 至38.36%，销售/管理费用率分别同增1.8/1PCTs 至13.64%/5.17%，综合使得净利率微降至13.15%。此外，期内公司变更坏账准备计提比率（将6 个月以内的由原来的5%改为1%/6 个月内应收账款占89.6%），增加净利润5571 万元。
    休闲/童装增长3.6%/26.5%，预计2017Q1 趋势望持续。2016 年休闲装业务同增3.6%至56 亿元、毛利率下降0.84PCT 至34.8%。期内公司逐步调整订货模式，加大快反产品占比，强化休闲装快时尚属性满足消费者需求偏好转变。童装业务同增26.52%至50 亿元、毛利率提升1.78PCTs 至42.87%。全年童装门店面积同增10%+（包括小店改大店和新店），较2015年的20%增长有所放缓。预计2017Q1 休闲装/童装销售增长分别为个位数/20%+（包括线上）。
    电商业务持续高增长，硕果累累。2016 年公司电商销售32+亿元，同增76.8%（2015yoy=83.67%），其中双十一销售额6.5 亿元，森马和巴拉巴拉分别位居男装和童装品类的第二和第一名。供应链方面，公司推行JIT和分仓，实现6 天发完350 万件订单的记录；配套仓储物流项目相继开工。
    品牌方面，公司旗下电商新品牌“原点”（韩风少女快时尚品牌）、“U.T.B”（高性价比年轻男性品牌）入驻京东和天猫旗舰店，将原有流量价值充分体现。营销方面，公司启动“森马电商时尚合伙人”计划，邀请明星和当红时尚博主成为品牌的“股东”，深入90/00 后新生代对时尚消费的诉求。
    存货周转速度同比放缓。2016 年公司存货同增38%至22 亿元、周转天数同比增加24 天至104 天；存货增加主要由于多品牌推出相应的备货所需。
    应收账款同增27%至19.44 亿元、周转天数同增9 天至59 天，应收账款增加主要由于公司加大加盟商支持力度。
    盈利预测及投资建议。公司童装业务表现靓丽，巴拉巴拉品牌的童装龙头地位不断夯实（根据Euromonitor 数据，2016 年市场份额提升0.8PCT 至5%），有望充分受益于全面二孩政策的行业红利，将成为未来增长主要驱动力；预计休闲装有望保持平稳，供应链快反体系建立和供应商结构优化有助于长期良性发展。预计2017/18/19 年净利润15.04/16.00/17.00 亿元、对应EPS0.56/0.59/0.63 元；给予“增持”评级。
    风险提示：消费疲软，休闲装经营低于预期；快反供应链变革进展低于预期；童装开店速度放缓，增长不达预期。