测算公司2016Q4收入/净利分别同增8.96%/-18.28%（Q1/Q2/Q3收入同增16.15%/14.15%/15.88%、净利分别同增24.53%/18.47%/20.48%），四季度收入/净利增速显著低于前三季期货制向现货制转变是公司Q4业绩下滑/全年业绩低于预期的重要原因。2016年下半年公司加快推进期货制向现货制转型，公司计划2017年森马品牌实现50%期货制+50%现货制模式。其中，期货制提供高性价比基本款产品，现货制通过快速采集元素/打版制衣/铺货到店，提供快捷透明时尚产品。在模式转变过程中，由于现货制收入确认滞后于期货制，导致2016Q4森马线下业务收入显著低于前三季度。"期货+现货"模式，从中长期看有利于改善公司终端渠道库存结构，提升品牌快速反应速度；但从短期看，选款/生产/加盟商/终端需求反馈等诸多环节仍需不断磨合，可能会对公司短期经营数据带来一定风险，未来需持续关注公司终端销售/存货等指标。 
    其他重要原因：理财收入降低/低毛利电商业务比重提升/费用提升。1. 降息后理财产品收益率下浮，导致公司理财收益明显减少。2015Q1-Q3/ 2016Q1-Q3公司财务费用分别为-1.24/-0.64亿元，估算前三季度理财收益减少6000万，加上Q4影响，预计全年理财收益同比减少7000-8000万元。2. 2016Q4公司电商收入大幅增长，但电商业务毛利率相较线下业务偏低，在线下收入确认明显减少而电商业务比重增长的情况下，公司综合毛利率出现下滑，导致2016Q4经营利润率同比/环比分别下降7.30/6.72PCTs。3. 店铺及产品结构调整下，公司销售及管理费用率有所提升，2016Q1-Q3公司管理费用率/销售费用率分别为4.56%/13.74%，分别同增0.62/1.22PCTs。 
    2017年：业务变革升级，收入/净利望个位数增长。2016年，判断森马线下门店面积略有增长，零售额持平；巴拉巴拉门店面积增长超10%，零售额增速15%左右；电商（休闲+童装）终端零售额为32亿、同比增长80%+。预期2017年，森马将勇于变革，"期货50%/现货50%"模式机遇与挑战并存，同时调整门店结构、增加购物中心店铺数量；巴拉巴拉继续夯实龙头地位，调整低效/小面积门店，继续推进购物中心店布局，预计收入增速10%+；电商业务（休闲+童装）2017年计划实现90%增速，零售额突破50亿，同时将Minibala作为独立线上品牌运作，并继续推进"森马电商时尚合伙人"商业计划。考虑到公司处于模式变革探索阶段，降低对于公司2017年收入/净利润增速预期，判断均望实现个位数增长。 
    风险因素。1.休闲服饰转型效果低于预期。2.童装/电商销售低于预期。 
    盈利预测及估值。公司品牌功底扎实，是国内休闲服装/童装双龙头。积极推进模式变革，符合产业趋势、有利于长期可持续发展，但短期业绩增速承压。根据业绩快报及森马现货制变革带来的不确定影响，下调公司盈利预测至2016/2017/2018年EPS0.53/0.57/0.62元（原EPS 0.62/0.76/0.91元），下调评级至"增持"，目标价10.26元，对应2017年PE 18倍。