■毛利率延续增长，变更坏账准备计提比例致资产减值损失大幅下降。公司毛利率延续增长趋势，提升1.4pct至38.4%，反应公司业务调整持续向好；期内公司变更坏账准备计提比例，致资产减值损失同减44.49%至1.59亿，两者促净利增速高于营收；销售/管理/财务费用率分别升1.2pct/0.6pct/1.1pct至13.7%/4.6%/-0.9%，三费合计升3pct至17.4%，主要由于研发投入增大、加大员工工资，银行定期存款到期较少所致；应收账款因公司加大对加盟商授信支持，较年初升9.7%至16.79亿元；存货增长较快，较年初增长55.6%至24.83亿元，主要由于冬装新品入库所致，且公司大力发展电商直营业务，增加部分存货。
    ■线上线下两端发力，充裕资金助后期多品牌战略发展。从线下看，收益于二胎政策带来母婴市场高度景气，我们预计公司旗下“巴拉巴拉”品牌全年门店面积增长15%以上，收入增长20%左右，巩固童装领域绝对龙头地位；从线上看，森马品牌9 月成功入驻东南亚电商平台LAZADA，同时迎合网红等消费趋势，推出“时尚合伙人”计划，极大地吸引年轻消费群体的关注；另外，公司加大今年双十一投入，预计达成全年电商销售额30 亿元的目标将是大概率事件（去年17.6 亿元）。目前公司账上现金充裕，Q3 期末货币资金超20 亿元，充裕的在手现金有利于公司未来围绕主业扩充产品线，打造多品牌生态圈，实现品牌定位互补。
    ■投资建议：公司休闲及童装业务发展稳健，在行业分化背景下，公司立足多品牌运营，深化快速反应柔性供应链建设，有望进一步提升市场份额；同时股权激励、合伙人制度与阿米巴经营管理将从组织内为公司发展注入活力。我们预计2016-2018 EPS 分别为0.61/0.73/0.87 元，评级“买入-A”，目标价14.6 元，对应2017 年20 倍PE。
    ■风险提示：1）终端消费持续疲软；2）布局收购低于预期