2016 年第三季度营收32.45 亿元，同比增长15.88%，归母净利润4.89 亿元，同比增长20.48%，扣非净利润4.71 亿元，同比增长19.98%，EPS 为0.18 元。公司业绩增长主要是由于休闲装业务持续提升、儿童业务稳定增长及互联网业务快速发展，公司预计全年归母净利润为13.5 亿-17.5 亿，同比增长0%-30%。
    毛利率继续稳步提升至38.4%，期间费用率略有提升，存货与应收账款有所增加。1）公司产品及品牌影响力提升与供应链优化带动毛利率同比提升1.4pct 至38.4%。销售费用率增加1.2pct 至13.7%，研发与员工工资投入增加导致管理费用率增加0.7pct 至4.6%，期间费用率提升2.8pct。前三季度净利率提升0.7pct 至14.1%。2）公司三季度末存货较年初增加8.9亿至24.8 亿，增幅56%，主要系冬装新品入库所致，同时公司加大对加盟商的授信支持，应收账款较年初增加1.4 亿至16.8 亿，增幅9%。经营性现金流净额为-2.52 亿。
    休闲服与童装业务保持增长，持续优化供应链资源和供货模式。（1）注重研发设计，紧密跟踪时尚。公司加大研发投入、增加宣传力度，并通过建立买手型为主的设计师研发体系，聘请国外设计师团队，加强公司对全球时尚的跟踪，推动休闲服、童装业务的业绩持续增长。
    （2）建设物流仓储基地，提高供应链效率。公司分别投资3.9 亿和8.5 亿建设温州森马园区二期和森马嘉兴物流仓储基地，提高供应链效率。不断优化供货模式，将部分产品转化为短周期的现货产品，以提高产品时尚度，加快产品流动性，更好地满足消费者需求。
    渠道拓展+营销创新全面推进，双十一力争蝉联类目第一，电商业务持续发力。（1）电商成功入驻海外优质平台。9 月森马正式入驻东南亚最大电商之一Lazada，在马来西亚、新加坡、印尼、菲律宾、泰国五国开设线上店铺，店铺包含18 个大品类，具备超过200 款商品、3000个SKU 货品宽度。（2）创新线上营销模式，迎合网红、IP 等新兴消费趋势。公司推出“品牌+合伙人”商业模式：签约欧阳娜娜任森马女装时尚总编辑，推出“奇幻狂想曲”主题服装并在直播平台首发直播；联手国民造型师、头部网红江南BoyNam 打造IP“S-ROBOTS”，创下上线三天热销3000 万佳绩。（3）今年双十一业绩有望创新高。森马加大双十一投入，临时调派3000 名作业员和2000 名临时工助力双十一出货，预计今年双十一森马电商销售额将达6-7 亿元，力争蝉联休闲服和童装类目第一。预计今年全年森马电商销售额将达30 亿。
    公司业绩保持稳健增长，供应链不断优化，估值较便宜，维持买入评级。我们维持盈利预测，预计16-18 年EPS 为0.62/0.76/0.90 元，PE 为17/14/12 倍。资产负债表目前来看有所压力，考虑到公司在国内童装与休闲装的龙头地位，增长稳健，估值较便宜，维持买入评级。