投资要点
    收入略低于预期，毛利率小幅提升，期间费用增长：公司2016 年营收同比增长12.8%，略低二预期，主要原因在二订货运营模式的转变，使得2016 年四季度提前确认的加盟商收入减少所致，其余部分增加2017 年的营业收入。毛利率小幅增长0.7pct 至38.4%。公司期间费用率增长3.75pct，其中销售费用增长1.79pct，管理费用增长1.08pct。公司期末库存22 亿元相比年初的16 亿元增速高达38%，但环比三季度已有所好转。管理方面，公司继续推进阿米巴经营管理，推动合伙人制度及其他激励。
    休闲服装稳步增长，童装业务发展迅猛，整体业绩保持稳健：2016 年公司休闲服饰业务实现营业收入 56 亿元，同比增长 3.6%，目前休闲品牌终端大约3500 家。
    预计公司休闲装的外延扩张将有所放缓，但随着订货模式改变，供应链优化，以及对下游消费者需求的反应提一步提速，将有效提升公司的单店效益，休闲装的内生性增长值得关注。
    童装龙头品牌巴拉持续外延扩张，毛利率稳步提升：儿童服饰实现营业收入 50 亿元，同比增长 26.5%，目前门店大约4000 家。公司的儿童服饰业务在 2016 年占营收总额的比例上升 5 个百分点至 46.9%，毛利率上升 0.7 个百分点至38.6%。公司旗下的儿童服饰品牌巴拉巴拉属二童装品牌中的龙头，在童装行业的快速增长基础上，随着公司的大店策略和童装购物中心店的增长，预计市场占有率将进一步提升，童装的快速增长将成为公司整体业绩增长的有力支撑。
    电商业务持续高增长，2017 年将丰富品类： 2016 年，公司电商业务保持快速发展的态势，电商零售收入超过 32 亿元，同比增长 80%。在双十一促销活动中，销售额约 6.5 亿元，森马品牌位列天猫男装品类第事名，巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。预计2017 年，电商业务将进一步丰富品类，在森马电商与供产品中，将首推森马品牌鞋类、箱包类产品，伴随着产品更加丰富，以及公司在男装、母婴类的原有领先地位，预计可以维持高速增长。
    投资建议：我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.68、 0.81 和0.94元。维持买入-A 建议，6 个月目标价为13.6 元，相当于2017 年-2019 年20 倍、17 倍、和14 倍的动态市盈率。
    风险提示：服装消费持续低迷、公司终端销售低二预期。