医院端稳步增长，全国范围内已经覆盖约4000 家医院。在医院端赢得良好口碑的基础上，蒲地蓝在药店终端持续发力，根据我们的预计，2016 年OTC 端的增速在50%左右，占蒲地蓝总收入的25%，仍然有较大上升空间。2017 年蒲地蓝口服液进入河北省医保目录，同时受益于儿童药的政策利好和“限抗令”的实施，以及“二胎时代”的来临，我们预计在未来3 年蒲地蓝仍会有较为亮眼的业绩。2016 年小儿豉翘颗粒增速约40%，收入接近6 亿元，未来仍有较大增长空间。小基数产品蛋白琥珀酸铁也有望保持高速增长。
    ■东科整合已见成效，产品放量大幅提高：2016 年预计东科制药业绩在小基数的基础上达到88.60%的增长。东科旗下妇炎舒为全国医保产品，2016 年实现业绩翻倍；黄龙止咳颗粒、参归养血片等产品为独家品种，还拥有多个独家剂型，由于收购之前的管理和销售问题导致业绩不佳。整合东科之后，整体盈利能力有大幅度改善。2017 年，东科旗下6 个独家品种进入河北省医保目录，预计未来仍将保持高速增长。
    ■费用率无明显增高，净利率有望持续提升：2016 年管理费用3.38 亿元，同比增长6.46%，远低于营业收入的增长速度；管理费用率7.23%，与去年同期相比减少1.21%。销售费用25.07 亿元，同比增长22.59%，销售费用率53.59%，与去年同期相比减少0.68%。随着营业收入的持续增加，管理费用没有同比例增加，规模经济逐渐体现，预计未来净利率仍有进一步提升。
    ■投资建议：预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为24.24%、23.31%、18.40%，净利润增速分别为23.89%、24.83%、23.40%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为40.00 元，相当于2017-2019 年28x,22x,18x的动态市盈率。
    ■风险提示：产品放量不达预期。