公司核心品种保持稳定高速增长，业绩增速有望维持。以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒类产品2016 年收入21.36 亿元，同比增长28.45%，毛利率稳定。从产品结构来看，除占比较高的华东区域外，其他区域仍保持高速增长，目前OTC 端占比仍较低，后续受益于区域及OTC 放量，高增速仍将维持；小儿豉翘清热颗粒等儿科类产品2016年收入6.71 亿，同比增长35.92%，小儿豉翘清热颗粒目前河北、北京和天津销售占比30%，区域分布仍不均匀，未来发展空间极大；雷贝拉挫等消化类产品增速见底，2016 年收入10.92 亿，同比增长11.96%，相比半年报有所好转，预计未来将保持10%左右的稳定增长。
    东科制药业绩增速亮眼，二线品种逐步放量。公司2014 年底收购东科制药70%股权，拓展了公司产品线。从年报数据来看，以妇炎舒胶囊为主导的妇科类产品同比增长83.98%，公司收入同比增长88%，净利润778 万，扭亏为盈。同时公司二线品种三拗片、蛋白琥珀酸铁口服液等产品竞争格局良好，处于快速推广期，收入快速增长，为公司未来业绩提供有力保障。
    费用控制合理，产品协同作用开始显现。2016 年销售费用率53.59%、管理费用率7.23%、财务费用率-0.19%，相比2015 年和2016 年前三季度均有明显下降。随着东科产品的放量和销售渠道的协同，三费逐渐走低的趋势有望维持，预计公司未来利润增速将高于收入增速。
    预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.45 元、1.78 元、2.13 元，对应PE 分别为23、19、15 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：蒲地蓝受制于大体量增速放缓、二线产品增长不及预期等