点评：我们认为：济川药业作为以销售见长的公司，通过研发或产品收购的方式完善产品梯队反映了公司资本再投入的能力，目前公司在手现金9 亿元左右，2016 年经营性现金流同比增长41%，现金持续获取能力较强，这也为产品梯队搭建方面的持续推进奠定了基础。东科制药是公司完善产品梯队的第一步，后续产品引入和整合工作有望快速推进，为公司业绩的中长期增长奠定基础。
    2016 年东科制药已经实现盈利。2016 年随着东科制药销售渠道的整合工作推进，公司核心产品妇炎舒胶囊（独家剂型）、甘海胃康胶囊（独家）、黄龙止咳颗粒（独家）等在新一轮招标中陆续中标，实现快速增长。同时，2017 年独家产品甘海胃康、黄龙止咳陆续进入河北、河南地方医保。2016 年，东科制药实现收入1.37亿元，净利润778 万元。我们认为，随着各省招标采购工作和公司整合工作的推进，2017 年东科制药有望保持快速增长，逐步贡献利润弹性。
    蒲地蓝+小儿豉翘快速增长，奠定未来3 年业绩快速增长叠加基础。2016 年公司核心品种快速增长带动整体业绩保持快速增长，其中：1）蒲地蓝：2016 年全年预计30%左右的快速增长。我们估计公司现在覆盖医院4000 家左右，核心区域实现60-70%的医院覆盖率，其他区域40%左右覆盖率，公司加强进院考核，我们认为“空白医院市场开发+OTC 渠道多元化拓展+医保调整进入预期”驱动该品种中长期在高基数上有望保持30%左右的快速增长。2）二线产品：同贝销售预计5 亿元左右，保持45%左右的快速增长。3）消化类：保持稳定。雷贝拉唑因产品降价预计销售增长10%左右。
    盈利预测及投资建议： 基于公司核心产品持续快速增长， 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.46、1.83 和2.25 元。目前股价对应2017 年23 倍PE。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业，有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速，我们认为公司目前估值处于极低区域，参考可比公司估值情况，给予2017 年30PE，对应目标价43.8 元，维持“买入”评级
    风险提示：解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。