重点品种销售收入持续高增长，新品种初露锋芒，公司未来仍有望实现25%左右收入复合高增长。公司工业收入16 年合计收入增速25.54%，完全符合预期。分品种看，我们预计蒲地蓝收入超20 亿，同比增30%，雷贝拉唑由于招标价降价压力较大，16 年收入过8 亿，同比实现个位数增长，小儿豉翘清热颗粒收入约6 亿，同比增35%+，公司重点品种持续呈高增长。新品种方面，我们预计蛋白铁（15 年中新上市）16 年收入已约6000万，大超市场预期，东科制药主要产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊亦初露锋芒，驱动东科制药16 年实现收入1.37 亿，同比增89%。展望未来，随着蒲地蓝进入更多省份医保（目前仅8 个）以及新品种培育进一步成熟，我们预计公司未来仍有望实现25%左右收入高增长。
    费用率下降超预期，驱动利润增长显著快于收入增长。受益于公司规模经济效应以及研发投入因客观原因有所滞后，16 年公司销售费用率53.59%，同比下降0.68ppt，管理费用率7.23%，同口径下降0.98ppt，公司净利率达19.97%，同比提升1.75ppt。
    展望未来，我们预计公司净利率仍有望实现小幅持续提升。
    研发体系再造，公司未来新品种上市速度有望显著加快。2016年初，公司重塑研发体系，由副董事长小曹总直接主抓研发。
    我们预计，中短期内公司品种获取仍将以化学仿制药和中药独家品种为主（收购&自主研发同时进行），同时自2017 年起将严格要求每年新上市品种数量必须保3 争5（化学仿制药质量要求必须是保前5 争前3），公司新品种上市速度有望加快。
    盈利预测：我们预计公司17-19 年净利润分别为12.27 亿、15.29 亿、18.89 亿，公司EPS 分别为1.52 元、1.89 元、2.33元。维持公司一年期合理股价40 元，对应17 年估值约26 倍。
    维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：招标降价风险；并购整合风险；后备产品单薄风险