无法形成一致预期导致公司股价表现混乱，对所有投资者都是一种苦恼和负担。基于此，我们发布本篇报告，详细解读我们对于人福医药2017 年全年及1 季度业绩的测算，希望能够帮助大家更清楚的认识人福医药。
    结论一：我们预计2017 年全年归母净利润11.03 亿元，同比增33%，扣非归母净利润10.03 亿元，同比增78%。详细测算见表1。其中：1）我们给予宜昌人福净利润2017 年20%的增长，考虑补库存效应，业绩增速有望更高。宜昌人福2016 年收入增7.8%，净利润增5.5%是由于下游去库存导致，2017 年补库存会使得业绩增长加速。根据米内网数据显示，宜昌人福2016年1-3 季度样本医院销售额同比增15%。由于纳布啡2016 年4 季度放量增长，我们预计2016 年全年宜昌人福医院端销售收入增长应该在15%-20%区间。2017年，由于纳布啡及盐酸氢吗啡酮进入国家医保目录且本身处于放量增长期，同时叠加芬太尼系列多科室推广应用，我们判断，宜昌人福医院端2017 年的收入增速应该在20%左右，叠加补库存效应有望促使其出厂端计量的业绩增长超预期。
    2）人福普克及美国普克业绩由负转正，制剂出口业务拐点有望出现。公司分别持有人福普克（位于武汉）75%股权、美国普克（位于美国）72%股权。我们认为，随着2017 年普克第一款自有品牌软胶囊出口兑现业绩，有望促使其利润由负转正。
    3）EPIC PHARMA 内生业绩按零增长预计，并表带来1.25 亿元增量利润。EPICPHARMA 主要品种羟考酮缓释片专利挑战我们预计2018 年获批概率较大，有望为2018 年业绩提供弹性。
    结论二：我们预计2017 年1 季度人福医药归母净利润2.03 亿元，同比增36%，扣非归母净利润1.97 亿元，同比增40%。理由如下，测算过程见表2、3、4。
    1）预计2017 年1 季度扣非归母净利润全年占比为20%。2012-2016 五年人福医药1 季度扣非归母净利润平均占全年的22%。考虑到医保目录调整会在3/4 季度落实，因此纳布啡及盐酸氢吗啡酮下半年贡献利润占比较高， 2017 年1 季度按照扣非归母净利润全年占比为20%预测。
    2）预计2017 年1 季度非经常性损益618 万元。2012-2016 五年人福医药1 季度非经常性损益均值618 万元。
    盈利预测与投资建议：我们看好公司在制剂出口、麻药领域的布局。预计公司海外业务业绩2017 年出现拐点，大股东17.76 元/股全额现金认购定增彰显长期发展信心。当前时点建议战略性布局人福医药。考虑增发对股本摊薄，预计17-19年归母净利润分别为11.03、14.13、17.25 亿元，对应EPS 分别为0.82、1.04、1.27 元/股，同比增长33%、28%、22%。考虑到可比公司估值，给予公司2017年35 倍PE，对应目标价28.70 元/股，维持“买入”评级，坚定看好。
    主要不确定因素：宜昌人福业绩不达预期的风险，定增进度慢于预期的风险。