点评：
    2016 年业绩符合预期。此前我们预计公司2016 年收入125.67 亿元，同比增25%，归母净利润8.37 亿元，同比增28%，此次公司年报公布实际值与预测值基本相近，公司2016 年业绩符合预期。
    2017 年催化剂丰富。1）2016 年终端数据表明，芬太尼系列产品多科室推广初见成效，增长有望加速；2）盐酸氢吗啡酮及纳布啡已经纳入国家医保目录，两款产品均拥有5 亿以上空间，上市以来销量一直高速增长；3）制剂出口方面随着产能、产品梯队完善，有望迎来放量增长；4）国际化业务方面，静候羟考酮缓释片FDA 获批及专利挑战结果；5）大股东11.9 亿元以17.76 元/股全额认购定增，按照现行进度有望二季度上会，如顺利过会，将对股价形成有力支撑；6）公司2015 年设立的员工持股计划存续期2 年，将于2017年下半年到期，员工持股计划共购买2914 万股，成交均价16.26 元/股。
    2016 年非经常性损益2.68 亿元，2015 年为0.89 亿元，同比增201%。非经常性损益大幅提升的原因是资产处置收益及政府补助大幅增加。其中，公司2016年处置了新鹏生物、光谷成长创业投资基金、汉口银行、武汉中泰和融资租赁的股份，产生出售非流动资产收益1.71 亿元，同比增1.12 亿元，同时，政府补助1.36 亿元，同比增0.74 亿元。
    扣除天风证券、EPIC PHARMA、母公司财务费用影响，2016 年公司内生增速10%（具体测算见表格）。公司内生增速为10%的主要原因是受到宜昌人福增速拖累。宜昌人福贡献公司2016 年归母净利润的44%，受到下渠道商四季度去库存影响，宜昌人福2016 年收入同比增7.8%，净利润同比增5.5%。样本医院数据显示，2016 年宜昌人福医院端销售收入同比增19%，比2015 年的11%增速大幅提升。我们判断由于2016 年四季度渠道商去库存，2017 年渠道商补库存效应会使宜昌人福收入利润高增长，我们预测宜昌人福2017 年收入、利润可以实现20%增长，如果两款新进医保精麻药或补库存效应超预期，宜昌人福业绩可能更好，我们拭目以待。
    加巴贲丁胶囊收到FDA 批准文号，制剂出口业务再获突破。公司目前拥有FDA批文超20 个，此次获批的加巴喷丁胶囊在美国年销售额为2 亿美元。目前在美国拥有加巴喷丁胶囊批文的厂家在10 家以上，竞争较为充分。假设公司2018年拿到5%市场份额，可贡献1000 万美金收入。公司子公司武汉普克和宜昌人福的软胶囊和固体制剂生产线已经先后通过FDA 认证。我们预计2017 年公司首批制剂出口药品有望兑现利润，实现人福普克业务扭亏，同时，随着制剂出口管线不断丰富，及公司产品逐渐得到海外客户认可，制剂出口业务在未来三年有望呈现几何级数增长。
    创新药研发管线不断丰富，长期竞争力不断加强。公司2015年在中国医药工业百强企业排名第28 位，2016年公司研发支出5.02亿元，同比增长24.37%。目前公司医药研发人员超1200人，在研一类新药项目21 个，其中7 个项目获得10 个临床试验批件，1 个项目已进入III 期临床试验，2 个项目完成II 期临床试验；美国在研产品超过80 个，其中已向FDA 申报的项目中有12 个正在等待ANDA 批准。具体品种来看，磷丙泊酚钠正在进行III 期临床试验，苯磺酸瑞马唑仑进入临床，M6G 申报临床，异氟烷进行II 期临床试验，PARP 抑制剂进行I 期临床试验，BTK 抑制剂申报临床，pUDK-HGF 申报III 期临床试验，盐酸阿芬太尼申报生产，人凝血因子VIII 临床试验中。 国内减负、海外并购，整合战略促使公司实现跨越式发展。公司在2016 年年报中明确提及："积极拓展国内外市场， 走内涵式增长与外延式扩张并重的发展道路，力争在"十三五"末实现年销售收入超过300 亿元"。公司在国内将淘汰、出售非主线子公司，在国外将持续寻找新的并购标的，整合战略促使公司实现跨越式发展。 盈利预测与投资建议：我们看好公司在制剂出口、医疗服务、麻药领域的布局。预计公司海外业务业绩2017年出现拐点，当前时点建议战略性布局人福医药。考虑增发对股本摊薄，预计17-19年归母净利润分别为11.07、14.13、17.25亿元，对应EPS分别为0.82、1.04、1.28元/股，同比增长33%、28%、22%。考虑到可比公司估值，给予公司2017年35倍PE，对应目标价28.70元/股，维持"买入"评级，坚定看好。
    主要不确定因素：宜昌人福业绩不达预期的风险，研发费用超预期的风险，定增进度慢于预期的风险。