公司前三季度扣非后归母净利润3.90 亿元。根据三季报及半年报显示，5 月30日-9 月30 日，EPIC PHARMA 产生净利润0.89 亿元，并购费用-0.82 亿元。报告期内，公司因收购EPIC PHARMA、投资并购医院，负债增加较多，9 月30日负债总额达138.12 亿元，较年初增加48.42 亿元，由此导致今年前三季度财务费用较去年同期增加0.84 亿元。前三季度扣非后归母净利润3.90 亿元，剔除EPIC PHARMA 净利润（0.89 亿元）、并购费用（-0.82 亿元）以及较去年同期新增财务费用（-0.84 亿元）影响后，调整后扣非归母净利润为4.67 亿元，与去年同期扣非后归母净利润4.11 亿元相比，增长13.6%，符合公司内生增速在15%左右的预期。
    EPIC PHARMA 业绩平稳，预计海外业务2017 年出现业绩拐点。2016 年5 月31 日-2016 年9 月30 日实现收入2.48 亿元，净利润0.89 亿元，收入、利润保持平稳。人福普克方面，20 亿粒软胶囊生产线2015 年已通过FDA 审核，根据人福普克官网显示，2017 年二期生产线投产产能还将翻番。随着已获批品种布洛芬软胶囊2017 年放量，以及ANDA 品种的持续获批，外加羟考酮缓释片在未来大概率可以成功获批，我们预计，2017 年将是公司海外业务的拐点。
    增发进程符合预期，我们预计顺利的话将于明年初获批。8 月31 日晚公司发布公告，拟发行不超过157,657,657 股A 股股票，当代科技出资不超过28 亿元以现金全额认购，锁定期三年，扣除发行费用后拟全部用于偿还银行贷款、偿还超短期融资券，发行价17.76 元/股。目前，公司增发文件已经递交证监会，正在排队进程中，我们预计明年初获批概率较大。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司在制剂出口、医疗服务、麻药领域的布局。
    预计公司海外业务业绩2017 年出现拐点，当前时点建议战略性布局人福医药。
    考虑增发对股本摊薄，不考虑专利挑战成功对业绩影响，预计16-18 年归母净利润分别为8.37、11.68、14.98 亿元，对应EPS 分别为0.58、0.81、1.04 元/股，同比增长28%、40%、28%。考虑到可比公司估值，给予公司2017 年34 倍PE，对应目标价27.54 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：海外业务不达预期的风险，增发进度慢于预期的风险。