公司多年来深耕血液制品行业，同时有计划的发展疫苗领域，未来也将逐步涉足单抗药物的研发与生产业务。公司整体的规划与长期发展值得关注。 2016年公司实现营业收入19.34亿元，同比增长31.45%；归属于上市公司所有者的净利润为7.8亿元，同比增长32.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.79亿元，同比增长33.96%，符合预期。 同时公司公告2016年分红预案，拟每10股派4元。
    1、血液制品优势逐渐显现，市场潜力与政策利好同时助力。  血液制品是公司的主营业务，其占营收比重高达93.8%。公司长期深耕血液制品，积累了从浆站运营、采浆规模、到血液制品的生产与销售的一些列优势。 1）血液制品品种齐全，适应市场变化能力突出。 公司生产的血液制品从生产规模到产品规格均居国内同行业首位。公司目前生产的血液制品覆盖了白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类共计11个产品，是国内少数可从血浆中提取6种组分的血液制品生产企业。由于公司可生产的产品种类齐全，适应市场变化的能力最为突出。公司根据市场需求的变化快速调整自己的产品结构，能够最大化利用血浆组分制成收益最高的产品组合，有效的提高公司受益。
    3、医保目录调整公司获益显著。 2017版医保目录调整，白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原的报销范围均出现增加。上述产品公司均有生产，其中公司营收占比居于前卫的两大品种--白蛋白和静丙，以及市场占有率第一的品种--凝血因子VIII和人凝血酶原复合物将获益最为明显。医保目录调整是对血液制品行业的整体利好，而公司品种丰富、产能突出，行业利好对公司的长期发展助力显著。 
    4、国内疫苗市场短期调整，出口业务为长期添动力。 公司疫苗产品2015年持续稳定增长，2015年其出现下滑。2016年该板块营收为1.09亿元，同比降低1.99%，销售量与生产量分别下降60.31%与35.07%。公司销售量下降主要由"山东疫苗事件"带来的不利影响造成，但公司积极调整疫苗产品结构，使得收入下降幅度处于低位。2015年公司流感疫苗获得WHO认证，2016年实现出口，销售收入77.9万元。公司目前正在积极推进ACYW135群脑膜炎球菌疫苗WHO预认证工作，努力开拓国际市场。
    公司在研的疫苗产品丰富，其中冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）完成III期临床试验，并已进入申报文号阶段；H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验，已启动II期临床试验；四价流感病毒裂解疫苗已完成III临床试验，目前正在准备申报文号；吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验。
    目前疫苗只占公司收入的5.63%，随着国际市场的开拓和在研疫苗产品的逐步上市，公司疫苗板块业务将逐步走出"山东疫苗事件"的影响，成为拉动公司利润又一动力。
    三、盈利预测与投资建议 
    我们预计2017-2019年公司营业收入为25.72亿元、33.02亿元和41.98亿元，归属母公司净利润为10.23亿元、13.61亿元和17.05亿元。对应EPS分别为1.1元、1.46元和1.83元。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强，在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下，公司受益显著。同时，公司疫苗产品国际化有望实现突破，在研品种丰富，为公司注入新的增长点。因此，我们首次覆盖，给予"增持"评级。
    四、风险提示 
    产品安全性导致的潜在风险；毛利率下降的风险；单采血浆站监管风险；国家疫苗和血液制品的政策风险；新产品开发低于预期的风险。