（1）代理人渠道份额由2015 年的76.4%升至84%，保费1154 亿元（+34%），银保渠道份额降至5.3%，保费规模收缩至74 亿元，代理人渠道的期缴保费占新保费96%，新单保费占总保费提升2pct 至32%；（2）分红、传统、短意&健康分别占比为63.7%、29.6%、6.5%，较2015 年变化-7.4pct、7.8pct、-0.3pct，长期健康险保费增46%达137 亿元；（3）新业务价值同比增56.5%达到190.4 亿元，新业务价值率由15 年29.5%提升至32.5%，退保率降至2%（-2.2pct）。
    产险承保盈利扩大，综合成本率持续优化。产险保费收入1374 亿元，综合成本率为99.2%（-0.6pct），车险占79%与去年相同，综合成本率97.2%（-0.8pct）。
    非车险业务收入127 亿元，同比增10.3%；安信农险规模虽小（收入10 亿），但综合成本率仅为94.1%(-4.4pct)，质地优良。降低综合成本率仍是公司产险2017年的主要经营目标。
    坚持稳健、价值、长期投资，第三方资管业务发展迅速。（1）固收（占82.3%）和权益（占12.3%）投资收益率分别是5.2%和4.7%，同比降0.4pct 和15.3pct，股票投资收益大幅缩水；（2）第三方资产管理业务发展迅速，16 年管理规模达到2936 亿元，较上年末增长25.8%，管理费收入8 亿元，同比增22.8%。
    投资收益率假设下调，重述同口径EV 增长15.4%。投资回报率假设由5.2%下调至区间4.85%-5%，低于16 年公司总投资收益率5.2%，由于15 年假设相比同业较低，此次调整幅度小于同业，同时贴现率维持11%不变。经重述的2015 年EV为2132 亿元，同口径下16 年EV 增长15.4%，超市场预期。
    我们维持公司强烈推荐评级，基于：(1)寿险代理人渠道坚持人力和产能双轮驱动，16 年月均人力达65 万人（+36%），人月均产能提升至5084 元（+6%），保费规模和价值内生增长底蕴深厚；(2)围绕保险主业多元布局、分工明确，健康、养老和农险等板块业务规模尚小但增速快，未来发展空间广阔；（3）财险综合成本率持续优化，当前99.2%（-0.6pct），公司明确要缩小与同业差距，未来改善空间大。我们给予公司目标价33 元，对应2017E 的PEV×1.05，空间20%。
    风险提示：市场风险