公司发布年报，公司实现营业收入 114.15 亿元，同比增长 17.54%，归属于母公司净利润 14.47 亿元，同比增长 11.36%，符合我们预期；考虑公司网内份额较为稳定，故维持 2017-19 年 eps 0.71/0.84/0.99 元，维持目标价 20.86 元，维持增持评级。
    国网系电网自动化持续稳定贡献业绩。①电网自动化产品为公司核心业务（营收占比 66%），2016 年实现营收 75.85 亿元，同比增长22%，主要因为公司在国网、南网中标份额同比增长超 20%，毛利率27 %，同比减少 2%，主要因为本期投运项目硬件含量较高。我们预计电网自动化在网内份额仍将稳定贡献业绩。②风电光伏变流等设备实现营收 15 亿元，同比减少 20%，毛利率 5%；③充电桩产品营收14.37 亿元，同比增长 31 %，毛利率 23%；④工控轨交自动化业务为电网自动化的延伸，2016 年实现营收 8.6 亿元，同比增长 72%，毛利率 14.44%。
    集团资产注入方案将再造国电南瑞。2017 年 3 月公司披露重组协议，拟将南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等注入国电南瑞，2003 年以来公司历经四次大规模的资产注入和整合，此次注入为解决集团内部竞争问题，其中南瑞继保 2015 年新签合同 87.5 亿元，交割周期 6-12月，毛利率近 40%，集团各资产注入后将显著提升公司实力。
    风险提示：国网招标低于预期风险；资产注入低于预期风险。