4Q 净息差单季环比降低0.04%，或与房贷占比提升相关，年末净息差降幅减弱。非息收入同比增速16.5%，对业绩增速的影响为5.9%。2016年非息收入占比35.6%，位于上市银行前列。托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费（HoH:33%、16%）是非息收入提升的主要原因。
    主动放缓资产规模增速，发挥零售业务优势向轻型银行转型
    公司年末资产规模5.9 万亿元，同比增速8.5%。近三年公司规模增速降低（17.8%，15.7%，8.5%），缘于公司主动放缓资产扩张速度，发挥零售金融优势向轻型银行转型，降低资本消耗。个人贷款增长（YoY:25.6%）。零售贷款占比提升至47.2%。
    资本充足率13.33%，同比上升0.76 个百分点。在公司强化非标风险审查、非标投资利率走低等因素影响下，应收款项类投资大幅降低（YoY:-26.2%）。负债端企业活期存款增加（YoY:19.5%），负债端存款活化有利于降低公司负债成本。
    积极认定与核销不良，远离过剩产能，资产质量预期可控
    公司不良率1.87%，高于1.74%的行业水平。与年中相比，逾期贷款占比下降0.56%，不良与逾期90 天以上比值上升21%，不良率提高0.05%，说明公司2016 下半年积极暴露资产风险。与上半年相比，下半年逾期90 天以上贷款生成率降低、不良净生成率提高，说明公司加速不良认定。公司年末加大核销力度，第四季度核销不良132 亿（QoQ:110%），占全年核销规模的36.9%。公司不良增量70%集中在制造业、采矿业，2016 年上述行业贷款分别降低10.5%、15.1%。资产质量预期可控。
    三、盈利预测与投资建议
    我们看好招商银行立足于零售业务优势的战略转型以及严格的不良认定标准下不良风险可控。预计17-19 年BVPS 为17.85、19.98、22.41 元，对应PB 分别为1.1/0.9/0.8。
    四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化