资产配置策略灵活有弹性，四季度跟随经济转暖加快了资产扩张节奏，全年生息资产增长8.5%。公司资产规模在经历了前三季度的缓慢增长后（前三季度+1.73%，增约934 亿），四季度资产增长明显加快（单季+6.66%，增约3668 亿）。分资产类别看：（1）全年贷款增长最快（+15.49%），且每季度都较为平稳（四个季度环比分别+3.8%/+3.2%/+4.8%/+2.8%），其中零售业务作为“一体”继续夯实，全年新增4374亿贷款中零售贡献3139 亿，重点投向住房按揭和信用卡（同时适度收缩了风险偏高的小微贷款）；（2）投资资产在四季度明显增加（前三季度减少365 亿，四季度却增加596 亿），主要是在四季度增加了对金融债券的配置（体现在可供出售金融资产科目）；（3）同业资产的配置同样在四季度也有显著增加（前三季度减少1955 亿，四季度却增加1841 亿），主要源自与非银金融机构买入返售业务的增加。
    营改增和资产重定价导致息差下降，净利息收入同比负增长。全年公司净利息收入同比下降2.17%，净息差的下降是主要原因（同比降27BP 至2.5%）。不过在此之外也应该看到公司优异的负债定价能力和存款活期化趋势，成为缓冲息差下行的积极因素。一方面存款利率（1.27%）和存款占比（68.6%）远优于同行，另一方面活期存款占比上升6.87pcts 至62.94%，受益于上述因素成本节约效果明显，利息支出同比下降17.79%。
    非息收入保持高增长，除财富管理、托管、银行卡等传统项目外，金融科技业务和投资收益是新的亮点。全年公司非息收入同比增16.51%，占营收比重同比上升3.9pcts 至35.61%。（1）财富管理业务方面，理财收入143 亿（同比+60.8%），不过代理业务受2015 年高基数影响小幅负增长（-3.16%）；（2）托管规模突破达到10.17 万亿（+42.12%），带来托管业务收入43.07 亿（+20.51%）；（3）得益于金融科技战略的推进，公司的电子支付业务亦取得快速发展，结算与清算手续费同比增长70.30%；（4）投资收益119.5 亿（+78.94%）。
    风险形势开始趋稳，应对能力保持乐观稳定。2016 年末公司不良率1.87%，较年初上升0.19pct（与Q3 持平）。（1）从不良暴露节奏看，全年账面不良增加137 亿，较2015 年195 亿明显减少，不过若考虑核销及转出则实际不良增量为554 亿（2015年579 亿），表明风险暴露节奏与往年保持平稳，但加大了处置的力度。（2）从潜在风险指标看，关注率和逾期率都呈现明显的下降趋势，2016 年末为2.09%和2.14%（年初2.61%和2.84%），且关注和逾期贷款在下半年分别减少69 亿和121亿，表明存量的风险正逐步得到化解；（3）从增量风险来看，2016 年公司在信贷投向上主动压缩高风险行业的贷款（制造、批零、采矿、小微等），而增加了信息科技、按揭、信用卡等低风险领域的投放；（4）从风险应对能力看，得益于趋稳的风险形势和仍旧积极的拨备政策（信用成本2.12%，较2015 年略降0.03pct），拨备覆盖率180.02%（较年初升1.07pcts），拨贷比则上升0.37pct 至3.37%，风险应对能力保持乐观稳定。
    风险因素。资产质量恶化超预期。
    维持“买入”评级，目标价24 元。公司零售银行战略超前，客户和渠道优势正逐步转化为利润贡献；轻型银行战略有效推进、新盈利模式逐渐成型；此外风险形势已开始趋稳、应对能力也保持乐观稳定。小幅上调2017/18 年EPS 预测至2.72/3.11元（原预测2.71/3.09 元），当前股价对应2017 年6.89xPE/1.05xPB。我们坚定看好公司的投资价值，维持“买入”评级，A 股目标价24 元（H 股合27.08 港元），对应2017 年1.34xPB。