我们预测16 年4 季度理财业务仍贡献可观增长，但2017 年手续费收入增长有所放缓（7%，2016 年为16.5%），主要是因为理财业务量增长回落以及利差缩窄。
    2） 包括拨备在内的费用低于我们的预测，主要是因为不良贷款和其他运营费用低于预期。至2016 年底不良贷款率为1.87%，低于我们预测的1.9%。
    该行不良贷款余额环比持平。我们认为核销及4 季度宏观经济好转是资产质量改善的主要原因。我们预测2017 年不良贷款率将有所上升，但基于可能实行债转股和经济增长依然可观的背景下，上升幅度有限。
    3） 净息差低于我们的预测。尽管总资产超出预期，但是净利息收入较低。
    展望未来，我们仍然认为该行净息差的回升不会超过板块平均水平，因为其个人贷款业务较多，进一步上升空间有限。
    招商银行当前H 股股价相当于1.05 倍2017 年预期市净率和7.6 倍2017 年预期市盈率，高于板块平均水平。鉴于2017 年利润增长预期放缓和估值溢价，我们维持对该股的持有评级。