（1）招行通过信用卡、金葵花理财和私人银行实现从普通客户到高端客户的全覆盖，客户基础良好；（2）公司信用卡、资管产品代销及理财业务、个人住房抵押贷款业务均位居行业前列，2015 年组建消费金融子公司进一步完善零售银行布局；（3）招行零售业务成本收入比不断降低，相比其他银行具有明显的成本优势。
    财务分析：净利润增速居前，盈利能力十分突出，资产质量优异。（1）公司净利润增速位居股份行前列，净息差表现亮眼；（2）得益于较高的净息差和非息收入占比，招行盈利能力在股份行中独领风骚；（3）与其他上市股份行相比，公司资产质量优异。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年每股净资产分别为16.34、18.39、20.63 元，以其他上市股份行作为可比公司，考虑到公司净利润增速、ROE 均大幅高于可比公司平均且资产质量优异，以及零售银行因业绩更加稳定而应享有的估值溢价，我们认为目前公司的合理估值水平为2017 年的1.2 倍市净率，对应目标价为22.07 元，溢价33%，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    央行意外降息；宏观经济下滑导致资产质量快速下降。