上半年实现营业收入1602.91 亿元，同比增长2.6%；归母公司净利润521.42 亿元，同比增长7.51%。不良贷款率为1.87%，较上年末上升19BP，拨备覆盖率为186.39%，较上年末增加7.44pc；公司核心一级资本充足率10.73%，资本充足率12.73%。
    ■规模增长放缓源自去同业，未来逐步回升：招商银行前三季度资产规模较上年末增长1.63%和1.04%，其中信贷资产较年初增长11.8%已接近去年全年增速，增量主要来自票据贴现和零售贷款；但另一方面招商银行今年大力“去同业化”，同业资产较年初下降32.95%，因此压低了资产增速。考虑到招行零售业务动能不减，“去同业”逐步完成，未来招行资产规模增速有望回归较快增长。
    ■利润增速回升，零售依旧亮眼：受税改、资产重定价和息差下行（环比下降2BP）的影响，招行三季度营业收入同比增速环比二季度下降5.84pc，但利润增速环比上升0.67pc。收入结构继续得到优化，非利息净收入595.69 亿元，同比增长9.43%，占比升至37.16%；零售业务贡献进一步提升，前三季度实现营收同比增长11.10%，占比达到49.94%，预计年底可突破50%。
    ■不良净生成率回落，但压力仍存：二季度末，招行不良率升至1.87%，环比上升4BP，上升幅度趋缓，拨备覆盖率环比下降2.72pc，离监管要求还有一定缓冲空间。从不良生成情况看，三季度不良净生成率环比下降0.57pc 至1.26%。公司已加强了对产能过剩、高风险低价值客户和“僵尸企业”的退出，对产能过剩行业贷款加大风险补充拨备计提力度，加快处臵不良贷款。不良企稳趋势显现但压力仍存。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价20.87 元。我们预计公司2016 年-2018 年的营业收入增速分别为4.99%、5.86%、5.93%，净利润增速分别为7%、8%、10%；维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为20.87 元，相当于2016 年1.3 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：宏观经济下滑风险，信用风险，操作风险