公司前三季度NIM2.56%，Q3NIM2.52%，仅环比下行2bps，考虑到营改增口径调整的影响，我们认为公司息差可比口径或已企稳。从Q3单季度数据上看，中间业务收入受到代理基金和代理信托业务收入下降的影响增速放缓（YoY -17.5%），拖累营收表现。不过单季度信用成本（未年化）同比下行18bps至0.37%，使得净利润增速环比提升1.8个百分点至8.9%。
    资产负债结构调整为主（QoQ 0.48%），信贷资产积极扩张（QoQ 4.8%, TYD11.8%,YoY 16.3%），同业、非标则继续收缩，存款单季度压缩。公司Q3贷款积极增长的态势持续，结构上看主要是零售贷款的拉动以及票据贴现规模的提升，同业及投资中的非标压缩明显（QoQ -18.8% / -6.7%），不过公司继续增配了持有至到期债券。负债端同业负债来源温和增长，但不管是全年或单季度上看，存款增长相对缓慢（QoQ -2.1%, TYD1.2%）。 
    不良率上行至1.87%，但生成速度连续3个季度环比下行，拨贷比小幅提升。公司2016年第三季度不良贷款上升至592.8 亿元，不良率较上季度上升了4.0 bps。单季度的不良净生成率回落至0.31%（2015年后三个季度在0.56%-0.64%之间），单季度核销率也下降至0.2%以内。公司年化信用成本为1.48%,期末拨备覆盖率为186%，拨贷比为3.48%，安全垫进一步增厚。我们认为公司目前的拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫，资产质量也有逐步趋稳的迹象，未来或将给利润增长提供边际的正向贡献。 
    我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.46元和2.67元，预计2016年底每股净资产为16.12元（不考虑分红），对应的2016年和2017年PE分别为7.3和6.7倍，对应2016年底的PB为1.11倍。公司近期更加注重资产负债结构上的调整和风险定价平衡。尽管估值溢价有所收窄，但公司目前仍然是股份行中估值最高的标的，前期市场所担心的由于公司风险偏好提升带来的资产质量压力目前也有所减缓。未来的不确定性主要在于公司能否在风险定价上保持稳定性和优势。我们维持对公司的增持评级。 
    风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张继续