收入端，去年高基数下增长仍平稳，规模略缓，偏好下降，手续费收入高位持续较快增长。资产质量压力显著下降，上半年不良生成放缓，未来新增压力亦有下行趋势，信用成本高位持续，拨备覆盖较同业仍有优势。
    投资建议：①存量零售客户优势+资管和财富管理提升，对盈利形成良好支撑，表现为存款和中收的良好增长。②持续较低风险偏好保证公司资产质量回稳。③从上半年报表看公司风险偏好显著下降，表内外规模放缓，收入结构持续优化，公司目标似乎从业绩增长转向盈利能力。④预计16 年EPS 2.35 元/BVPS 15.73 元，目前价格对应16 年PE7.8X/PB1.2X，15 年PB 较股份行溢价约26%，预计16 年仍可维持，给予16 年PB1.3X，目标价20.4 元，“增持”评级。⑤看好公司长期投资价值，随着市场对银行业和公司关注的提升，特别是15 年年报以来不良压力趋缓数据不断被确认，短期配臵价值亦突出，建议关注。
    点评：
    1、上半年净利息收入增长略缓，同比增2.1%，2 季度息收入同比环比下降。1H16 净利息收入同比增2.1%。利息收入同比下降8.0%，利息支出同比下降20.8%。平均余额生息资产规模增长9.4%，按平均余额方法计算1H16 净息差2.45%，同比下降17bp。2Q16息收入同比2Q15 下降9.7%，环比1Q16 下降5.2%。按平均余额方法计算，2Q16 净息差2.54%，较1Q16 的2.62%下降8bp，主要受资产端利率下行影响，2Q16 生息资产收益率环比下降21bp，负债端成本率下降13bp。分类看，信贷类资产收益率下降较多，2Q16贷款收益率5.01%，环比降40bp，与利率下行和风险偏好下降有关。
    2、规模慢增，负债端存款优势持续，资产端风险偏好下降。按公布平均余额数据看，2Q16生息资产和付息负债较1Q16 出现负增长，异于历史同期：贷款增1.5%，同业增长8.5%，债券下降；负债端存款优势持续，2Q16 存款平均余额环比增长2.2%，且成本率环比下降11bp，其他负债同比下降。资产端风险偏好下降，尤其在信贷类资产配臵上，零售贷款中个人房贷比例提升，小微贷款占比下降，对公贷款制造业、批发零售业贷款占比下降。
    3、净手续费收入高位增长23%。1H16 非息收入同比增20%，其中，净手续费收入378亿，同比增23%，在去年高基数的情况下，仍保有20%以上增速已非常难得，主要贡献来自结算与清算、受托理财等财富管理、代理服务手续费收入的高增长。1H16 手续费收入占比33.5%，较去年底提升7pc，预计手续费收入占比持续处于同业领先水平，主要得益于公司存量零售客户优势和资产管理业务优势。
    4、资产质量压力显著下降，未来生成或继续放缓。与我们年报点评预测一致，公司不良压力显著下降，上半年不良生成显著下降，考虑到90 天以内逾期连续下降和关注类的转降，未来资产质量压力或持续下降。（1）2Q16 不良率1.83%，环比1Q16 仅微增2bp。（2）上半年不良生成率1.72%，较去年下降58bp，我们测算，2Q16 不良净生率1.72%（按加回核销实际新增不良比期初贷款余额），环比1Q16 的1.67%增加5bp，不良生成基本平稳。
    （3）关注占比较年初下降。关注类贷款占比2.48%，环比年初的2.61%下降13bp。（4）逾期增长放缓，90 天以内逾期继续下降。逾期占比2.71%，较去年底下降14bp，逾期余额较去年底仅增2%，其中90 天以内逾期余额较去年下降15%。（5）不良确认平稳，90天以上逾期/不良107%、逾期/(关注+不良)63%，不良确认平稳，确认较充分。
    5、信用成本高位持续，存量拨备预计股份同业较好水平。（1）上半年信用成本2.41%，同比略增16bp，高位持续。资产减值损失同比增24%，二季度资产减值损失环比下降4.7%。
    （2）风险抵补充足。拨贷比3.45%，环比年初上升45bp，拨备覆盖率189%，环比年初提升达10pc，预计处于可比股份行较高水平。（3）持续大力核销，存量压力释放。上半年公司不良核销165 亿，核销转出率35%，我们测算一季度、二季度分别核销61 亿和104亿左右，上半年核销力度较去年同期加大。
    6、费用慢增，后续压缩空间有限。1H16 成本收入比为23.4%，同比降1pc，费用同比增4%，员工费用仍保持正增长，同比上升3%。
    7、核心资本充足率提升，资本内生能力强。核心一级、一级资本充足率12.09%，资本充足率13.90%，分别环比年初上升1.26pc 和1.33pc，公司ROAE18.8%，RORWA2.34%盈利能力强，资本内生能力强。
    风险提示：资产质量恶化超预期。