上半年实现营业收入1129.19亿元，同比增长8.44%；实现净利润352.31 亿元，同比增长6.84%。不良贷款率为1.83%，较上年末上升15BP，拨备覆盖率为189.11%，较上年末增加10.16pc；公司核心一级资本充足率10.44%，资本充足率12.46%。
    ■息差收窄拖累营收，非息业务表现良好。上半年，招行实现营业收入1129.19亿元，同比增长8.44%，增速较一季度下降6.35%。营收增速下滑主要由于受生息资产规模下降（环比下降0.17%）及息差收窄（环比收窄8BP）的影响，二季度净利息收入环比下降3.31%。但非息收入表现较好，上半年同比增速达20.9%，非息收入占比较去年同期提升4.15%至40.24%，领先上市行；成本控制能力亦有所增强，成本收入比较去年同期下降0.96%至23.44%。
    ■轻型银行转型，零售表现亮眼。招商银行以轻型银行为目标，上半年零售业务继续发力。截止2016 年6 月30 日，零售贷款达到1.35 万亿元，同比增长10.27%，占比提升至44.69%，成为我国首家零售贷款余额过万亿的股份制商业银行。上半年，招行零售业务税前利润达269.57 亿元，同比增长36.68%，利润贡献比高达49.27% 。招行上半年持续推动零售贷款平稳增长，合理兼顾市场需求及风险管控，进一步加大个人住房贷款支持力度，保持信用卡贷款稳步增长，有效发挥零售信贷助推“一体两翼”战略转型的积极作用。
    ■不良生成趋稳，资产质量依然承压。2016 年二季度末，招行不良率升至1.83%，较上年末上升15BP，环比上季度上升2BP。招行不良贷款主要集中在公司业务上（公司贷款不良率2.78%，较上年末上升50BP），特别是对制造业、批发零售业及采矿业的贷款，不良较为突出；而零售贷款的不良率较仅为1.05%，相对较低。2016 年上半年招行关注类贷款占比2.48%，较上年末下降13BP；逾期贷款占比2.71%，较上年末下降13BP；二季度招行不良净生成率为1.83%，较一季度上升19BP 但同比下降，不良企稳趋势显现。招行已加大了对不良的处臵，亦加大了拨备计提的力度，但大型企业不良新生成仍存在较大不确定性。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价21.4 元。我们预计公司2016 年-2018 年的营业收入增速分别为13%、14.5%、12.5%，净利润增速分别为6.5%、8%、10%；维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为21.4 元，相当于2016年1.35 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：业务转型不达预期，资产质量下滑超预期。