零售业务优势显著；NIM 环比下降8bps 至2.54%
    1、16 年上半年零售贷款13527 亿元，占比提高1.26 pct 至44.69%；利息收入400.6 亿元，占比52.5%；零售条线实现税前利润274 亿元，占比达48.82%。2、16 年上半年公司净息差2.58%，同比下降20bps；净利差2.45%，同比下降15bps，主要由于15 年央行数次降息带来的资产重定价集中释放，生息资产、付息负债平均利率分别同比下降81、66bps。环比来看，2016Q2环比Q1 净息差收窄8bps 至2.54%，净利差收窄8bps 至2.41%，主要是受“营改增”价税分离、公司贷款需求下降及新增贷款定价水平下降等因素等影响，生息资产、付息负债平均利率分别同比下降21、13bps。
    净手续费收入增长强劲，其中托管和结算手续费收入贡献最为显著公司上半年实现非利息净收入454.4 亿元，同比增长20.9%，非息收入占营收比重同比上升4.15pct 至40.24%，大幅领先同业，其中零售贡献占比43.9%。净手续费收入377.8 亿元，同比增长22.9%，其中托管及其他受托业务佣金（同比+51.5%）、结算与清算手续费（同比+70%）贡献最为显著。
    不良生成放缓，加大信用成本提升拨备覆盖
    6 月末公司不良贷款余额552.6 亿元，同比增长156.4 亿元，不良贷款率1.83%，同比上升33bps，环比上升2bps，较15 年末上升15bps，环比上升速度大幅放缓。上半年公司核销转出164 亿元，同比多增28.7 亿元。若加回核销转出，我们测算公司不良生成率1.72%，比2015 年全年大幅下降59bps。上半年加大拨备计提力度（共计提拨备352 亿元），信用成本有所上升（同比+16bps），6 月末公司拨备覆盖率189%，环比上升5.9pct，拨贷比3.45%，环比上升14bps。
    投资建议：
    公司轻型银行转型成功，资本内生能力强，我们预计16/17 年利润增速分别为6.9%和9.4%，EPS 分别为 2.40/2.56 元/股，当前股价对应的16/17年PE 分别为7.6X/7.1X，PB 分别为1.07X/0.95X，维持买入评级。
    风险提示：公司息差收窄超预期、资产质量大幅恶化。