EPS2.38元（TTM），BVPS15.72元。核心一级资本充足率12.43%，资本充足率14.16%，分别较二季度末提升34 bp和26bp，维持在较高水平。
    营改增及降息重定价的影响持续，营业收入增速放缓
    2016年前三季度营业收入同比增长2.60%，增速较上半年环比减少5.83个百分点。其中净利息收入同比减少1.05%，主要是受5月"营改增"实施后利息收入价税分离和2015年降息后生息资产重定价等影响。同时净利差2.43%，净息差2.56%，环比下降2bp。手续费及佣金净收入同比增长10.51%，增速环比减少12.36个百分点，主要是受到"营改增"价税分离，以及资本市场阶段性行情结束，代理基金和代理信托业务收入下降影响。归母净利润521.42亿元，拨备前利润1141.57亿元，分别同比增长7.51%和6.15%，增速环比增加0.67和减少6.13个百分点。 
    贷款占比提升，零售贷款成为资产投放主要方向
    生息资产同比增长6.78%，增速较上半年小幅提升1.21个百分点。其中贷款同比增长4.81%。第三季度招行对资产投放结构进行了调整，同业资产在生息资产中占比收缩1.8个百分点，相应地贷款占比环比提升2.1个百分点，而投资类资产占比基本持平。新增贷款约6成为个人贷款。而招行在零售业务一直占据传统优势，零售贷款收益率在上市股份行中处于上游。结构调整反映出资产荒下，招行加快对高收益资产的集中投放。
    不良贷款生成趋缓，多管齐下处置加速
    9月末不良贷款余额593.37亿元，同比增长36.42%，增速连续三个季度回落，资产质量压力开始缓解。不良贷款率1.87%，较二季度末增加4bp。计算得到第三季度不良生成率仅为1.25%，较第二季度减少47bp。拨备覆盖率186.36%，环比减少2.72个百分点。除了内部加强风控、优化预警模型外，招行也入选不良贷款资产证券化试点，已经发行三期ABS产品。未来不良贷款ABS试点额度扩大、债转股推进，招行化解不良风险的手段将进一步丰富，资产质量问题有望加速化解。
    轻型银行和一体两翼出成效，维持"增持"评级
    招商银行零售战略路线清晰，多管齐下不良贷款处置加速。预计2016-2018年EPS为2.48/2.72/3.01元/股。参考可比公司估值，给予目标PB 1.3-1.4倍，对应价格区间20.93-22.54元，维持"增持"评级。
    风险提示：不良风险超出预期，业绩增速不达预期。