三季度资产规模延续了今年以来的缓慢扩张趋势，其中信贷增长最快。总体看今年以来公司生息资产增速明显放缓，前三季度累计增长1.73%（Q3环比+0.91%，Q1 和Q2 分别-0.79%和+1.61%）。分资产类别看：（1）贷款Q3 环比增长4.84%（前三季度累计+12.35%），与前两季度增速相当；（2）投资类Q3 环比增长0.34%（前三季度累计-2.56%），主要是应收款投资规模收缩所致；（3）同业类Q3 环比减少18.78%（前三季度累计-32.95%），同业存款、同业拆借及买入返售余额在三季度均有明显下降。
    受营改增和资产重定价影响息差继续收窄，是导致利息净收入负增长的主要原因。公司前三季度利息净收入同比下降1.05%（Q3 单季-5.65%），净息差为2.56%（2015 年全年为2.75%）。息差收窄主要源于“营改增”实施后利息收入价税分离和去年降息后资产重定价等因素的影响；不过公司拥有雄厚的零售业务基础，有助控制付息成本，这也促使公司净息差下降幅度小于行业平均水平。
    以财富管理为代表的非息业务增速有所放缓，但仍对营业收入产生积极贡献。前三季度公司非息收入同比增长9.43%（Q3 同比-16.17%），占营收比重同比上升2.32pcts 至37.16%。财富管理相关业务仍是最大亮点，母公司口径前三季度实现财富管理手续费及佣金收入246.51 亿，同比增长18.05%， 其中受托理财、代理保险均增长良好（ 同比+58.75%和+105.91%），而代理基金、代理信托业务收入却显著下降（同比-29.91%和29.02%），这也是整个非息收入增速放缓的重要原因。
    实际不良增幅在三季度明显收窄，信用成本虽有所下降但风险覆盖能力依旧保持稳定。公司Q3 不良率1.87%，较年初上升0.19pct（较Q2 上升0.04pct）。从问题资产的暴露情况看，Q3 账面不良增幅为40.2 亿，与去年同期以及今年上半年的节奏相当，若考虑核销则实际不良增幅（估算）为95 亿，无论是同比还是环比均有明显放缓（2015Q3 为146 亿，2016Q1和Q2 分别为118 亿和126 亿）。或是因为考虑到风险暴露放缓，公司信用成本由上半年的2.41%下降至1.87%，不过拨备覆盖率仍旧保持稳定，截至三季度末为186.39%。
    风险因素。宏观经济加速下行；银行资产质量恶化对财务报表的影响。
    维持“买入”评级。公司积极推进“一体两翼”转型，大零售与轻型银行战略初见成效，资产负债表结构逐步优化，有助稳定收入增长，而以财富管理为代表的中间业务继续保持较快增长。维持公司2016/17/18 年EPS预测为2.36/2.46/2.62 元，当前股价对应7.59X/7.26X/6.82X PE，对应2016 年1.12X PB。维持公司“买入”评级，A 股目标价22.71 元（H 股合25.95 港元），对应2016 年1.43X PB。