公司手续费收入的增长主要得益于1）受托理财收入同比增长61%，2）电子支付收入带动结算清算手续费同比增长70%，3）银行卡手续费收入同比增长16%；这显示出公司良好的零售客户基础所带来的衍生效益。公司2016 年末净值型理财产品余额占理财总余额的66%，较上年末提升13pct，在理财监管趋严的环境下竞争优势有望进一步凸显；信用卡发卡量同比增长16%，市占率有所提升，零售客户基础进一步夯实。（2）公司2016 年非息收入占营业收入的35.6%，同口径下较去年提升3.9%，收入结构持续优化。
    存量不良暴露加快，关注类贷款占比回落，资产质量表现亮眼。（1）公司2016 年末不良贷款率1.87%，较2015 年末增加0.19%，但环比三季末持平，不良率企稳；期末拨备覆盖率180%，环比回落6%，但较去年末提升1%。（2）公司2016 年实际不良生成率1.88%，高于上半年的1.71%；但我们注意到公司的关注类贷款占比从6 月末的2.48%大幅回落至2.09%，意味着公司可能在资产质量企稳的情况下加快了存量不良的暴露。（3）公司2016 年末不良/逾期90 天以上贷款升至128%，2016 年逾期90 天以上贷款生成率环比回落13bps 至1.51%，逾期贷款情况明显改善。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年归母净利润增速分别为9.2%、10.3%、11.6%，每股净资产分别为17.90、20.06、22.48 元，结合可比公司估值，我们给予公司2017 年1.23 倍PB，对应目标价为22.07 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降。