（1）零售业务优势持续加强，分部税前利润451 亿，超过批发金融，零售金融非息净收入较上年增长20%，占比44%。（2）盈利增长和资产质量改善情况预计股份行最优水平。业绩增长主要拨备、非息、成本贡献，拨备高位平稳同比压力大幅下降，手续费高位继续较快增长，成本保持低速增长。资产质量改善持续，4 季度不良确认和核销力度加大，存量问题加速释放，不良拐点或行业先行。
    好银行，高估值，推荐，长期持有价值品种。估值股份行中最高，公司16 年BVPS 为15.49元/股，预测17 年BVPS 为18.74 元/股，目前股价对应16 年PB 为1.19X，17 年PB1.01X。
    我们认为公司估值虽高，价差仍有望继续拉开。短期看，公司业务结构和负债成本优势，受到本轮监管影响较小，长期来看公司零售业务价值、持续稳健经营风格、领先的资产配置能力保证公司拥有行业领先的盈利能力和成长性。公司基本面优秀，盈利能力和成长性兼备，预测公司估值比股份行平均高10%溢价，即17 年PB1.1X，目标价为20.61 元/股。
    给予增持评级。
    点评：
    净利息收入同比小幅下降1.6%，规模增长较慢未完全抵补息差收窄影响。（1）2016 年净利息收入1346 亿元，同比下降1.6%。平均余额生息资产同比仅增长5.8%，净息差2.52%，同比下降23bps，净利差为2.39%，同比下行20bps，存贷差3.64%，同比下行50bps。
    资产结构看，贷款同比增长15.5%，占比增加3.36 个百分点，债券投资和同业占比小幅下降。（2）4 季度单季净利息收入环比16Q3 增长1.9%，主要以量补价。利息收入环比增长0.9%，利息支出环比下降0.8%。平均余额生息资产环比上季度增长7.5%，测算4季度净息差为2.39%，环比下降13bps。4 季度规模增长较快，主要是同业资产增长较快，平均余额同业资产环比3 季度增长13%。
    中收保持较快增速。（1）2016 年净手续费为608.7 亿元，比上年增长14.8%。手续费占比29.2%，较去年提升了2.6 个百分点，主要结算类和理财贡献。结算与清算收入同比增幅为70.3%，主要电子支付收入增长贡献，受托理财收入为143.3 亿元，较上年增长60.8%。
    （2）4 季度债市影响较小。4 季度利润表投资相关仍正收益19 亿，综合收益中可供出售金融资产影响-53 亿。
    不良压力显著趋缓，4 季度确认、核销力度加大，资产质量改善行业先行。4 季度不良生成率大幅上升，不良确认显著趋严，关注和逾期指标改善显著，公司资产质量改善显著，预计行业先行。（1）16 年不良率为1.87%，环比3 季度持平，较上年上升了19bps。（2）年不良净生成率为1.96%，较上年下降34bps，4 季度测算不良净生成率2.62%，较3 季度大幅上升136bps，4 季度大幅核销转出416 亿。（3）逾期率2.14%，较上年下降了71bps，较中期下降了57bps。90 天以内逾期增速放缓，较中期下降了27%，较年初下降38%。
    （4）关注占比2.09%，较15 年下降52bps，较中期下降了39bps（5）不良确认进一步趋严。逾期/不良为114%，分别较15 年和16 年中期下降了55 个百分点和34 个百分点。
    90 天以上逾期/不良78%，分别下降16 个百分点和17 个百分点。
    信用成本高位平稳，存量拨备提升。（1）2016 年信用成本为2.12%，同比下降3bps，资产减值损失计提同比增加12%。（2）拨备覆盖率较上年提升1 个百分点至180%。拨贷比3.37%，较上年提升了37bps。
    成本平稳。业务管理费较上年增长5%，成本收入比为28.4%，较去年基本持平。
    资本下降仍股份行最优水平，优先股补充一级资本。核心一级资本充足率、一级资本充足率均11.11%，较3 季度下降提升71bps，资本充足率13.33%，下降83bps，主要加权风险资产较3 季增长较快。公司公告拟发行275 亿元优先股，静态测算提升一级资本充足率1 个百分点。
    风险提示：资产质量压力超预期。