固废成为增长核心，进军危废领域 
    2016年固废收入13.3亿元，增长33%，营收占比36%，毛利率40%，固废业务已成为公司增长核心；垃圾焚烧处理385万吨，增长25%，主要由于一厂改扩建项目、创冠廊坊、惠安二期投产。垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到18350吨/日、1350吨/日、1150吨/日。创冠中国2016扣非净利润1.32亿，较业绩承诺低0.32亿，主要由于廊坊、大连项目推迟投运；2016年末廊坊项目已满负荷运营，大连项目预计2017年6月投产。公司收购漳州焚烧项目1000吨/日，哈尔滨、大庆、牡丹江餐厨垃圾项目550吨/日及粪便处理50吨/日。南海区固废产业园首次异地复制，参股顺控环投热电项目34%股权，包括焚烧3000吨/日、污泥700吨/日，餐厨垃圾300吨/日，投运后运营公司由瀚蓝环境参股70%。拟收购威辰环境70%股权，增加危废处理能力22万吨/年，威辰环境资质尚在办理中。
    阶梯水价政策利好，污水厂网一体化扩张是潜力点
    2016年供水收入8.6亿元，增加23%，营收占比23%，毛利率24%；供水4.35亿立方米，增长15%。主要由于新增樵南水务并表；2016年1月起南海区水价增加15%。2016年参与佛山市第二水源项目建设并增资西江公司。目前产能136万立方米/日，预计2018年8月新投产产能25万立方米/日。污水处理收入1.6亿元，下降8%，营收占比4%，毛利率28%（下降5.6%）；处理污水1.58万吨，降低4.9%。主要由于污水处理增值税2015年7月起由免征调整为即征即退70%；污水处理厂来水不足。2016年增资瀚泓公司获得南海区污水收集管网运营权，打造污水处理厂网一体化；启动平洲污水处理厂提标改造及扩建项目。目前产能56.3万吨/日，预计2017年8月新投产产能4万吨/日。
    燃气收入略降，盈利预期稳定 
    2016年燃气收入11.6亿元，下降13%，营收占比32%，毛利率28%；燃气供应3.37亿立方米，增长4.9%；液化气供应1.96万吨，同比持平。公司抓住南海铝型材行业推行清洁能源政策，拓展铝型材企业天然气转换业务，实现净利润1.72亿元，完成业绩承诺。收购瀚蓝能源70%股权，获得江西樟树市11个镇街燃气特许经营权。 
    盈利预测及投资建议 
    固废和危废项目是公司2017年核心增长点，垃圾焚烧和危废行业处于快速增长期，顺控环投热电项目、威辰环境危废布局、新增固废和危废订单是公司今年看点。预计17/18/19年，公司归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元、8.9亿元，EPS分别为0.81元、0.98元、1.16元，对应PE为18、15、12倍，参考可比公司估值，结合公司固废、燃气、水务结构，给予"增持"评级。
    风险提示 
    顺控环投热电项目建设进度不及预期，威辰环境资质审批风险